策略主题报告：2026新旧共舞一定要注意“再均衡”-260201（16页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20262026 年年 0202 月月 0101 日日 20262026 新旧共舞：一定要注意新旧共舞：一定要注意“再均衡再均衡”策略主题报告策略主题报告 基于基于 20252025 年年 Q4Q4 机构持仓观察与季报观点，机构持仓观察与季报观点，AIAI 科技科技+出海设备出海设备+全球定价全球定价资源品是机构投资者最明确的共识。事实上，在春节前资源品是机构投资者最明确的共识。事实上，在春节前 A A 股行情中也可以股行情中也可以看到这三个方向大幅领涨。在这个过程中，要深刻意识到：看到这三个方向大幅领涨。在这个过程中，要深刻意

2、识到：1 1、对于科技、对于科技+出海：随着出海：随着 A A 股科技股科技+出海占出海占 A A 股盈利（剔除金融）占比在股盈利（剔除金融）占比在20252025 年接近年接近 40%40%，根据，根据此前此前我们的报告我们的报告，基本面，基本面盈利占比盈利占比“30%30%-60%60%”这一这一趋势趋势一般持续一般持续 6 6-8 8 年，我们认为科技年，我们认为科技+出海不仅是未来出海不仅是未来 3 3-5 5 年最重要的产年最重要的产业基本面双主线，同时，越来越多行业营收和盈利结构在过去几年向高端业基本面双主线，同时，越来越多行业营收和盈利结构在过去几年向高端科技科技/制造或者出口出

3、海积极靠拢，原地产链为代表传统行业已实现利润制造或者出口出海积极靠拢，原地产链为代表传统行业已实现利润增速由负转正，科技增速由负转正，科技+出海两股强势力量正在深刻重塑出海两股强势力量正在深刻重塑 A A 股盈利格局，并股盈利格局，并有望推动有望推动 A A 股盈利在股盈利在 20262026-20272027 年进入新一轮向上周期。年进入新一轮向上周期。2 2、对于全球定价资源品：尤以黄金为代表，本质处于基于逆全球化、去金、对于全球定价资源品：尤以黄金为代表，本质处于基于逆全球化、去金融化与长周期生产力低迷叙事下大类资产配置持续增配过程，同时短期在融化与长周期生产力低迷叙事下大类资产配置持续

4、增配过程，同时短期在降息与弱美元的催化下交易情绪不断升温，可以看到降息与弱美元的催化下交易情绪不断升温，可以看到 20252025 年全球资源品年全球资源品定价内部分化严重，带有明显金融属性的资源品定价整体明显强于主要基定价内部分化严重，带有明显金融属性的资源品定价整体明显强于主要基于商品属性的资源品定价。于商品属性的资源品定价。面向面向 20262026 年，我们反复强调：结构将从年，我们反复强调：结构将从 20252025 年“新胜于旧”走向年“新胜于旧”走向 20262026 年年“新旧共舞”：“新旧共舞”：1 1、“新新”的本质是“的本质是“AIAI 科技向下游走”，将向第四阶段供需缺

5、口环节逐渐科技向下游走”，将向第四阶段供需缺口环节逐渐过渡（上游缺口是铜、存储与电力设备；下游缺口是过渡（上游缺口是铜、存储与电力设备；下游缺口是 AIAI 应用、元器件等）；应用、元器件等）；值得提示的是要避免“风险偏好高往下游走，风险偏好低就回头走”的简值得提示的是要避免“风险偏好高往下游走，风险偏好低就回头走”的简单交易博弈模式。单交易博弈模式。2 2、“旧”的本质是“出口出海向中上游走”，传统行业摆脱旧模式拖累由海、“旧”的本质是“出口出海向中上游走”，传统行业摆脱旧模式拖累由海外业务带来的利润企稳和增长愈发显著，从下游制造业向中上游制造业延外业务带来的利润企稳和增长愈发显著，从下游制

6、造业向中上游制造业延伸（工程机械、风电及电力设备、化工、建材、工业金属）；本质上相较于伸（工程机械、风电及电力设备、化工、建材、工业金属）；本质上相较于下游出海出口经历一轮明显估值提升，中上游存在更大戴维斯双击的概下游出海出口经历一轮明显估值提升，中上游存在更大戴维斯双击的概率。率。此外，此外，20262026 年资源品定价中不适应作全年弱美元假设，可能存在年资源品定价中不适应作全年弱美元假设，可能存在“美元不美元不弱弱”可能性，需要重视商品属性回归，金融属性下降，基于供需基本面的可能性，需要重视商品属性回归，金融属性下降，基于供需基本面的资源品涨价品种更值得持续看好。资源品涨价品种更值得持续