炬华科技-公司研究报告-智能电表业务稳健向上充电桩出海构建第二成长-230206（24页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 炬华科技炬华科技（300360）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 02 月月 06 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电网设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 17.45 元 目标目标价格价格 20.43 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)504.39 流通A 股股本(百万股)435.94 A 股总市值(百万元)8,801.56 流通A 股市值(百万元)7,607.20 每股净资产(元)5.69 资产负债率(%)18.43 一年内最高/最低(元)19.3

2、8/6.95 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 智能电表业务稳健向上，充电桩出海构建第二成长智能电表业务稳健向上，充电桩出海构建第二成长 1 1、传统电表业务、传统电表业务 行业层面：智能电表 2017 年起处于向上周期，且 ASP 小幅提升。智能电表行业自 2017 年起，开始进入上行阶段，2017-2022 国网的智能电表招标金额从 102亿增长至 256 亿，招标量从 3778 万只增长至 7014 万只。招标金额的增量高于招标量，是因为智能电表迭代升级（表面原因是国网新标准，深层原

3、因是新能源占比提升），ASP 持续提升，据测算 2022 年的 A 级单相表均价较 2020 年招标时提升了约 33%。我们预计本轮招标的上行周期有望持续至 2024 年。且我国电表目前总存量基数较大（截至 2022 年 12 月，全国智能电表保有量已超过 6.5 亿只），年更换需求旺盛，有望平抑电表招标的周期属性。公司层面：炬华电表业务市占率提升/毛利率持续优于竞争对手。（1）市占率提升：炬华科技在 2018 及 2019 年国网电表招标中占比 3.39%和 3.05%的市场份额，2022 年上升至 4.12%，市占率提升近 1pct；（2）盈利能力强于竞争对手：公司电表业务毛利率保持在 4

4、0%左右，高于林洋（25-30%）、许继（20-25%）等，是器件成本控制出色（浙沪产业链）。2 2、充电桩业务、充电桩业务 海外需求旺盛：目前欧美地区的公共车桩比远高于国内（欧洲 14:1，美国 16:1，国内 7:1），核心原因是当前时点欧美购买电动车的主要为中高收入群体，具备在自家充电的条件，我们预计伴随（1）欧美电动车的进一步普及；（2）高速公路上配套建设直流快充桩的刚需属性；（3）商用车电动化配套充电站建设等，且欧美政府持续出台补贴政策支持公桩建设，我们预计欧美的公共充电桩需求有望快速增长。我们预计 2023-2025 年海外充电桩市场的复合增速有望达 60-80%，2025欧美空间

5、有望接近 300 亿元。美国市场壁垒相对较高：（1）美国有实力更强、影响力较大的充电桩运营商，如Charge Point 等；（2）美国政策对中国企业的限制相对较多。炬华本身具备相当的充电桩产品积淀，凭借与美国合作商的合作有望享受美国市场快速增长的红利。炬华科技在国内生产充电桩多年，涵盖国内各种规格充电桩，具备相当的产品技术积淀。2022 年以来炬华加快出海认证，目前已申请下美国 ETL认证、欧洲 CE 认证等。基于美国市场壁垒较高，炬华科技在需求快速增长背景下有望深度受益。3 3、盈利预测、盈利预测：我 们 预 计我 们 预 计公 司公 司 2022/2023/20242022/2023/2

6、024 年将实现归母净利 润年将实现归母净利 润3.94/5.823.94/5.82/7.47/7.47 亿元，截至最新交易日市值对应亿元，截至最新交易日市值对应 PEPE 为为 22X/15X/122X/15X/12 2X X。我们采用。我们采用分部估值法，给予国内传统业务分部估值法，给予国内传统业务 15X/15X/海外传统业务海外传统业务 25X/25X/海外充电桩业务海外充电桩业务 30X30X，对应目标价对应目标价 20.4320.43 元，首次覆盖给予“买入”评级。元，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示：国网招标数量不及预期，盈利预测具有一定的主观性，海外充电桩市场空间测算