中手游-港股公司研究报告-头部IP游戏运营商研发蝶变-230130（35页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 中手游中手游(00302.HK)(00302.HK)软件服务（软件服务（H HS S）Table_Date 发布时间：发布时间：2023-01-30 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_MarketHK 股票数据 2023/01/27 6 个月目标价（港元）4.29 收盘价（港元）2.00 12 个月股价区间（港元）1.153.10 总市值（百万港元）5,536.10 总股本（百万股）2,768 A 股（百万股）H 股（百万股）日均成交量（百万股）4 Table_P

2、icQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 27%60%-34%相对收益 12%13%-29%Table_Report 相关报告 游戏：供给推动行业复苏，需求仍有成长空间-20230106 Table_Author 证券分析师：宋雨翔证券分析师：宋雨翔 执业证书编号：S0550519120001 021-20263237 证券证券分析师分析师：钱熠然：钱熠然 执业证书编号：S0550522080001 021-20363237 研究助理：章驰研究助理：章驰 执业证书编号：S0550121080001 021-20263237 Table_Ti

3、tle 证券研究报告/港股公司报告 头部头部 IP 游戏运营商，研发蝶变游戏运营商，研发蝶变 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 头部头部 IP 游戏运营商，游戏运营商，“IP+游戏”战略取得显著成效游戏”战略取得显著成效。公司是领先的 IP游戏研发商，全方位布局 IP 生态和游戏上下游业务，深挖 IP 价值，将IP 与游戏深度结合，通过游戏、动漫、小说的 IP 改编游戏，吸引原作粉丝，提升创收能力。从业务模式来看，公司与游戏研发公司较大的不同在于更注重 IP 环节，通过“IP+研发”推进游戏立项及定制，再利用自身发行能力将产品呈现到用户侧，取得了优秀的发行结果。版号及产品储备丰富

4、，重点产品上线表现优异。版号及产品储备丰富，重点产品上线表现优异。版号恢复后，公司在 2022年 8-12 月 4 次版号发放中，每个批次均有版号获取，为公司的新品发行实现了较好的支撑。公司 2023 年待发行产品较多，重点产品包括新仙剑之挥剑问情、仙剑：世界、斗罗大陆：史莱克学院等，产品储备丰富。在已上线产品上，镇魂街：天生为王表现优异，我们预计多款产品的后续上线将有力推动公司业绩复苏。自研自研仙剑：世界仙剑：世界推动研发实力提升，推动研发实力提升，提振公司长期预期。提振公司长期预期。公司自建研发工作室，开发开放世界产品仙剑：世界。作为市场上成功产品较少，研发壁垒较高的品类，我们预期产品的推

5、出将在业绩上对公司产生较为长期的支撑，同时也将显著推动公司的研发能力提升，提振公司长期竞争力。IP 运营运营经验丰富经验丰富，多方位提升，多方位提升 IP 价值。价值。公司在 IP 运营方面经验丰富，运作方案成熟。基于自有 IP“仙剑”进行多方位合作，包括游戏、影视、动漫、衍生品、实景娱乐等多种形式，全方位提升 IP 影响力，增加 IP 的潜在受众，提升 IP 的价值。公司还有多款自有 IP，我们认为类似的运营有望复制到其他潜力 IP 内，带动公司业绩。投资建议：投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 26.27/52.51/68.75亿元，同比增速为-33.61%/99

6、.92%/30.91%。2022-2024 年归母净利润为0.10/6.36/8.87 亿元，对应 EPS 为 0.004/0.23/0.32 元。参考可比公司，给予公司对应 2023 年 16X PE，预期其合理市值为 101.76 亿人民币，按2023 年 1 月 29 日汇率 0.86 计算，对应目标价为 4.29 港元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：产品上线不及预期产品上线不及预期、政策监管趋严、行业竞争加剧、政策监管趋严、行业竞争加剧 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营