宏观研究-存款的流向-260208（8页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_Page 宏观经济研究报告 2026 年 2 月 8 日 证券研究报告 广发宏观广发宏观 存款的流向存款的流向 分析师：分析师：郭磊 分析师：分析师：钟林楠 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no:BNY419 SAC 执证号：S0260520110001 021-38003572 010-59136677 请注意，钟林楠并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。报告摘要：报告摘要：近期存款搬家叙事再度升温，其中一个叙事逻辑是近期存款搬家叙事再度升温，其中一个叙事逻辑是 2026

2、 年有较多高息定存到期，在低利率环境下，这些定存到期后会进行资产再配置，流向金融市场。本篇将就这一叙事做出一些拆解和探讨。年有较多高息定存到期，在低利率环境下，这些定存到期后会进行资产再配置，流向金融市场。本篇将就这一叙事做出一些拆解和探讨。在前期报告居民活动收支表的构建、分析与运用中，我们曾对存款搬家叙事做了初步讨论：从逻辑上讲，从存款搬家看股市或债市流动性是一个相对狭义的视角，它仅考虑了存款资产用于投资股票或债券的规模，但实际上居民可支配收入+贷款获得的总收入扣掉消费、非金融投资之后的剩余部分都可以用于股债投资，而这部分即是我们前文所提及的剩余流动性概念。换言之，存款搬家叙事是我们所构建的

3、居民剩余流动性框架中的一个子集。观察度量存款搬家，一个比较好的指标是存款在居民金融资产投资中的比重。从这个指标来看，2016 年至今有过三轮存款搬家，分别是 2016 年二季度至 2017 年四季度、2019 年一季度至 2021 年三季度、2023 年三季度至 2024 年四季度，这三个时段存款占居民金融资产投资的比例都出现了不同程度的下降，实际上就是居民剩余流动性扩张的时段。2025 年二季度存款占居民金融资产的比重大约是 59%，较 2017年四季度的 35%、2021 年三季度的 43%仍有空间。当然，空间不是判断资产定价趋势的理由，股债位置主要取决于一系列基本面坐标。以上市国有六大行

4、财报数据看，以上市国有六大行财报数据看，2022 以来每年定存到期规模都在创新高，年增幅在以来每年定存到期规模都在创新高，年增幅在 4-7 万亿元；万亿元；2026 年全年定存到期规模大约是年全年定存到期规模大约是 57-60 万亿元，同比增幅为万亿元，同比增幅为 5-8 万亿元。简单来看，万亿元。简单来看，2026 年增幅可能有所上升，但并不算特别显著。进一步的，我们可以用国有大行个人定存占大行总定存比例年增幅可能有所上升，但并不算特别显著。进一步的，我们可以用国有大行个人定存占大行总定存比例 67%、国有大行个人定存占所有银行个人定存比例、国有大行个人定存占所有银行个人定存比例 50%外推

5、全银行体系数据。外推全银行体系数据。上市六大国有银行在半年报与年报中会发布存款到期结构，分为即期偿还、1 个月以内偿还、1 个月至 3 个月偿还、3 个月至 1 年偿还、1 年至 5 年偿还、5 年以上偿还，我们将即期偿还认定为活期存款，其他认定为定期存款的到期结构，其中 1 个月以内偿还、1 个月至 3 个月偿还、3 个月至 1 年偿还三项认定为 1 年内到期定存。在这一口径下，2019-2021 年定存到期规模在 28-29 万亿元左右，2022 年开始定存到期规模开始明显升高，达到 33 万亿元，2023-2025 年定存到期规模进一步升高，分别为 39 万亿元、45 万亿元、52 万亿

6、元。从 2025 年半年报看，国有六大行未来 1 年内到期的定存规模大约是 57 万亿元，即 2025Q3-2026Q2 定存到期大约 57 万亿元。按照以往年份数据经验，定存一般在每年上半年明显扩张，下半年增量有限，2025 年下半年与 2026 年下半年定存的到期规模相差应该不会太远。粗略来看，2026 年全年定存到期量级应该也在 50-60 万亿元区间。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 宏观经济研究报告 尽管利率已经较低，但尽管利率已经较低，但仍会有相对稳定的居民定存到期后继续仍会有相对稳定的居民定存到期后继续选择定存、保险等资产或提前选择定存、