“居民财富何处流”研究一：有多少存款可供“搬家”-260222（10页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2026.02.22 有多少有多少存款存款：可供“搬家”可供“搬家”Table_Authors 应镓娴应镓娴(分析师分析师)021-23185645 登记编号登记编号 S0880525040060 梁中华梁中华(分析师分析师)021-23219820 登记编号登记编号 S0880525040019 Table_Report 相关报告相关报告 美国的“再通胀”之路 2026.02.12 强化政策协同 2026.02.11 哪些服务业：空间较大 2026.02.11 美

2、债利率：挑战5%2026.02.11 PMI 淡季回落，价格回升 2026.01.31 “居民财富何处流”研究一 本报告导读：本报告导读：根据我们团队的测算，根据我们团队的测算，2026 年年我国约有我国约有 77 万亿居民定存到期，万亿居民定存到期，其中高息其中高息存款面临存款面临重定价的重定价的规模规模约约 25 万亿。万亿。2025 年的年的数据数据显示，显示，即便利率下行，定存到期后的续作即便利率下行，定存到期后的续作率仍率仍有韧性；有韧性；若若 2026年股票、商品等风险资产的热度提升，可能对居民决策形成年股票、商品等风险资产的热度提升，可能对居民决策形成影影响响。投资要点：投资要点

3、：Table_Summary 2023 年，市场热议 16 万亿的“超额储蓄”洪峰。按三年期推算，这批锁定了 3%以上高息的资金将在 2026 年集中面对 1.2%-1.5%的利率。面对快速下行的利率，市场在观察：这是否会触发到期存款流向其它资产、进而推升其它资产的价格？规模测算：规模测算：确实庞大，但并非“激增”确实庞大，但并非“激增”。2026 年我国居民定期存款到期规模约 76-77 万亿元，绝对量处历史峰值。节奏呈现显著季节性，一季度到期规模或达 32-34 万亿元，形成首季即迎高峰特征。然而，同比视角下然而，同比视角下到期到期压力有限。压力有限。2025 年全年到期规模约 66.5

4、万亿元，2026 年同比增加 9.6-10.8 万亿元，对应增速 14.4%-16.3%，低于 2025 年到期同比增速（17.7%）。本质上，2025、2026 年的到期高峰是 2022-2023 年“存款高增”的镜像反应，不具备突发性。压力拆解：压力拆解：约约 25 万亿的万亿的高息存款高息存款。在 76 万亿的到期总量中，真正属于 2 年期及以上、享受了历史高息的存款约为 24.8 万亿元，占比约 32%，这是续作压力的核心。其余近七成都是 1 年期及以内的存款，续作的利率变化不大。不过环比看，2025 年到期的高息存款也有 20.3 万亿，2026 年仅同比增加 4.6 万亿。这或意味

5、着，2026 年的重定价压力是“边际”加重，而非激增。2025 年年的经验：存款的经验：存款续作续作仍有仍有韧性韧性。实际上，2025 年的存款就已经面临了续作利率落差的压力，可作为 2026 年的前置观察窗口。2025年的压力测试给出了一个克制的答案：即便利率下行，定存到期后的续作率仍接近 90%，大体与 2023 年相当。这或指向，低利率本身并不自动触发风险偏好跃升，居民资产配置仍呈现强防御性与惯性。2026 年年的的核心矛盾核心矛盾也也从从是否搬家是否搬家转向转向流向何处流向何处。总体上，这一轮始于 2023 年前后的居民存款搬家过程，并未因 2025 年的集中重定价压力而出现提速。预计

6、 2025、2026 年更多是此前结构调整的延续：尽管利率重定价约束明显增强，存款向其他资产的迁移仍以缓慢、分散的方式展开。不过不过随着体量变大，随着体量变大，约约 77 万亿的定期存款到万亿的定期存款到期，期，即便假设即便假设 10%的的稳定稳定流出率，也足以成为股债市场的边际定价流出率，也足以成为股债市场的边际定价变量变量。一季度一季度约约 32 万亿万亿到期存款的到期存款的再配置动向再配置动向就就是核心观察窗口。是核心观察窗口。风险提示：风险提示：数据测算与假设偏离风险；风险资产波动超预期。宏观专题宏观专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 目录目录 1.为何关注 202