三环集团-公司研究报告-高容产品加速放量业绩增长回暖可期-230127（30页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 01 月月 27 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：34.50 元 三环集团（三环集团（300408）电子电子 目标价：41.65 元（6 个月）高容产品加速放量，业绩增长回暖可期高容产品加速放量，业绩增长回暖可期 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱： 分析师：徐一丹 执业证号：S1250522090002 电话：021-58351908 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数

2、据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)19.16 流通 A 股(亿股)18.50 52 周内股价区间(元)24.2-40.16 总市值(亿元)661.19 总资产(亿元)139.28 每股净资产(元)6.62 相关相关研究研究 投资逻辑投资逻辑：MLCC是公司的核心增量业务。1）行业层面：从价格、库存水位等维度来看，处于下行周期的 MLCC行业或已触底，且出现边际改善迹象，静待下游需求复苏驱动行业进入下一轮上行周期。2）公司层面：公司定增项目推进顺利、产能充足，随着高容 MLCC产能陆续释放、高容产品占比不断提升，叠加整体价格企稳、稼动率或将回升，公司毛利率有望触底反弹、业绩拐点可

3、期。MLCC 业务：国产替代趋势下潜在开拓空间广阔，高容产品放量助力实现量价业务：国产替代趋势下潜在开拓空间广阔，高容产品放量助力实现量价齐升。齐升。5G 商用、新能源汽车渗透率持续提升，其终端产品对 MLCC 产品性能和规格要求更高、用量需求更大，为 MLCC行业打开新的增量空间。国内 MLCC市场在全球范围内占据重要地位，但整体需求量远大于出货供给，尤其是较为高端的 MLCC目前仍主要依赖于海外进口，高容、小尺寸产品国产替代空间广阔。公司先后两次定增，募集资金主要用于高容和 5G 通讯用 MLCC 的扩产，待两个项目实施完成，达产后有望新增产能 5400 亿只/年，预计可实现收入约38 亿

4、元/年。公司是国内 MLCC 行业少有的实现产业链垂直一体化布局的平台型龙头企业，技术、产能、成本、产品价格优势突出，在国产替代进程中公司或将凭借优势争取更多的份额。随着高容 MLCC 产能陆续释放，公司有望在MLCC 业务打开新的增量空间、实现量价齐升。传统业务和新业务并举，伴随下游需求企稳回暖有望实现多点开花传统业务和新业务并举，伴随下游需求企稳回暖有望实现多点开花。公司传统陶瓷插芯业务市占率稳居第一位，随着 IDC 建设和 5G 基站建设增速回暖，公司该业务有望直接受益；公司通过自研实现打破海外企业在陶瓷封装基座领域的技术垄断，随着晶振需求逐步向好、SAW 滤波器基座逐步放量，未来受益于

5、国产化替代趋势有望加速导入市场；氮化铝陶瓷基片、陶瓷劈刀、燃料电池隔膜板等新业务推进顺利、发展势头良好，虽体量尚小但增速可观，未来其业绩贡献有望逐步放量。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计 2022-2024 年公司归母净利润为 15.6/22.8/31.2 亿元。考虑到 MLCC 行业成长性可观、国产替代尚有广阔空间可拓展，公司作为平台型电子陶瓷企业在产业链布局、成本和价格方面竞争优势明显，高容产品放量进展顺利、占比有望持续提升进一步增强整体毛利率优势，我们给予公司2023 年 35 倍 PE，对应目标价格 41.65 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：定增项目进度

6、不达预期；下游需求回暖不达预期；行业竞争加剧。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）6218.04 5464.09 7074.98 9530.64 增长率 55.69%-12.13%29.48%34.71%归属母公司净利润（百万元）2010.81 1564.53 2277.16 3122.82 增长率 39.68%-22.19%45.55%37.14%每股收益EPS（元）1.05 0.82 1.19 1.63 净资产收益率 ROE 12.43%9.00%11.77%14.18%PE 33 42 29 21 PB 4.08 3.80 3.42 3.