1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0101 月月 2121 日日 食品饮料食品饮料 行业深度分析行业深度分析 白酒不同价位增长逻辑及推演白酒不同价位增长逻辑及推演 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 3.5 4.5 10.4 绝对收益绝对收益 5.1 10.7-6.7 赵国防赵国防 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 胡

2、家东胡家东 联系人联系人 相关报告相关报告 动销明显改善，宴席仍然是看点 2023-01-09 政策强化消费信心 2022-12-19 而今迈步从头越食品饮料 2023 年年度策略 2022-12-12 畅享复苏贝塔时，逐步布局成长阿尔法 2022-12-05 餐饮供应链：百花齐放，复苏在途 2022-12-01 白酒不同价位带有不同的竞争逻辑，体现为不同的增长逻辑和白酒不同价位带有不同的竞争逻辑，体现为不同的增长逻辑和抓手，对应到投资逻辑，跟踪方式和观察指标不一样。具体来看：抓手，对应到投资逻辑，跟踪方式和观察指标不一样。具体来看：高端白酒：高端白酒：享受消费升级量价齐升，与经济活跃度、流动

3、性松紧等相关，增长抓手主要是核心大单品的量价齐升，体现在财务指标上则是品牌驱动、费用率低、盈利持续稳健改善；次高端白次高端白酒：酒：依赖单品的渠道扩张，在行业景气度高涨、渠道经销商信心强化时通过品牌降维打击、渠道适当让利，能够实现快速增长；区域名酒：区域名酒：有深耕的渠道和丰富的产品线，能够凭借在当地的消费者品牌忠诚度和具有拦截能力的渠道，进行产品结构升级，当更高价位带产品实现放量时公司出现较大幅度利润率提升，同时依托强渠道能力进行周边市场渗透和区域内市场进一步下沉。展望：复苏趋势已定，展望：复苏趋势已定，不同价位有不同节奏。不同价位有不同节奏。疫情达峰超预期，复苏趋势已定，但不同场景修复程度

4、不一，而不同价格带也对应不同的消费场景，因此表现为板块内部复苏节奏各异，具体来看：1）高端酒高端酒对于场景依赖低、因此疫情放开短期冲击对高端需求影响不大，同时高端率先享受经济刺激红利，相对而言恢复更快。2）区域酒区域酒受益于放开后的返乡潮和宴席及聚饮回补，享受宴席市场爆发红利，同时因为品系全、渠道网络全，增长稳定。3）次高端酒次高端酒恢复依赖商务场景修复及经销商信心增强，只有经销商信心增强才能重拾代理新产品的积极性，因此其恢复进程略滞后。投资策略：先区投资策略：先区域和高端，次高端后期有高弹性。域和高端，次高端后期有高弹性。从行业投资逻辑来看，复苏方向已定，重点是把握节奏，复苏过程可分为场景放

5、开和财富效应释放阶段，投资节奏建议先复苏后成长投资节奏建议先复苏后成长，优先确定性和低估值，后续重点寻找弹性和成长性，优先确定性和低估值，后续重点寻找弹性和成长性。结合不同价格带增长逻辑特点及复苏节奏，我们认为：高端率先享受行业复苏红利确定性高；区域酒有宴席市场恢复带来的消费弹性，同时随着需求回暖 20-22 年间较高的货折有所好转，预计在二、三季度有高弹性；次高端复苏除经济活跃度改善外，重点看经销商信心恢复及各自扩张逻辑，预计在下半年有强业绩弹性。此时，我们建议重点坚守高端和区域龙头，次高端择机重点布局以待弹性。1）高端白酒品牌壁垒高，复苏背景下具备强确定性，重点推荐强品牌低估值的五粮液五粮

6、液，其次推荐贵州茅台、泸州老窖贵州茅台、泸州老窖；2）区域名酒重点推荐具备预期低、业绩张性足的今世缘今世缘，关注业绩扎实的古井贡酒、洋河股份古井贡酒、洋河股份；关注改善性标的如老白干酒、伊力特老白干酒、伊力特；3）全国化次高端招商铺货依赖渠道信心的恢复，恢复节奏较慢，但是弹性十足，看好具备千元价格带潜力的山山西汾酒、酒鬼酒西汾酒、酒鬼酒，招商铺货仍在初期的舍得酒业舍得酒业，关注水井坊水井坊。风险提示：疫情反复、经济复苏不及预期、竞争格局恶化风险提示：疫情反复、经济复苏不及预期、竞争格局恶化 -28%-18%-8%2%12%22%32%2022-012022-052022-092023-01食品