中国光伏行业深度复盘系列（下）：百舸争流千树万树梨花开-230119（46页）.pdf

1、行业研究行业研究 行业深度行业深度 电力设备与新能源电力设备与新能源 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2023年年01月月19日日 table_invest 标配标配 Table_NewTitle 百舸争流，千树万树梨花开 中国光伏行业深度复盘系列（下）Table_Authors 证券分析师证券分析师 周啸宇 S0630519030001 联系人联系人 王珏人 table_stockTrend table_product 相关研究相关研究 西照

2、东升，雄鸡一唱天下白中国光伏行业深度复盘系列（上）table_main 投资要点：投资要点：主材端：硅料价格进入下行周期，技术迭代推进下行业红利涌现。主材端：硅料价格进入下行周期，技术迭代推进下行业红利涌现。1）硅料：）硅料：周期复盘显示，受上下游扩产周期差及长单机制影响，本轮硅周期已进入反转阶段，硅料价格高位回落；行业格局上，硅料产能由海外老牌化工企业主导到实现中国企业主导，但随着本土化政策的推进，部分幸存海外产能开始复苏。未来趋势上，协鑫通过海外收购及自主研发成为颗粒硅的推行者，随着今年徐州、乐山、包头基地陆续投放产能超20万吨，行业渗透率不断提升。2）电池：）电池：随着P型电池转换效率逼

3、近理论极限，技术迭代方案逐步涌现。晶硅电池中，TOPCon、HJT、IBC三种技术路径并行。目前TOPCon量产速度领先，HJT降本仍在推进，IBC实现量产但良率较低且有待实证。钙钛矿方面，目前行业仍在试产及商业化初级阶段，未来与晶硅电池叠层可实现转换效率的进一步提升。3）组件：组件：BIPV领域：领域：受益于双碳政策下建筑节能政策推动，建筑光伏一体化成为建筑节能最佳方案。由于行业具有光伏+双重特性，组件龙头加紧BIPV布局同时和建筑龙头展开战略合作；海上光伏海上光伏领域：领域：海上装机理论空间巨大，政策上沿海各省陆续发布政策扶持，其中山东省已规划42GW。但受到自然环境及极端气候影响，实际装

4、机空间受限，未来漂浮式技术发展及进一步降本才能有望实现产业的大规模商业化。设备端：设备端：1）生产设备生产设备：由于组件投资对于降本的需求，以及设备与组件联系密切的行业属性，光伏生产设备在技术迭代中逐步超车，国产设备全球领先。从行业发展趋势看，N型迭代下技术分歧出现，国内主设备龙头厂商再享技术红利，而激光设备在N型放量下应用场景获得拓宽。2）逆变器：逆变器：历史复盘来看，逆变器的发展历程呈现出国产崛起与行业自身技术发展的双重脉络，从最初的国外领先，到目前华为、阳光电源排名全球前三。未来发展上，微型逆变器有望复刻国产替代之路，目前美国Enphase一家独大，国内昱能科技、禾迈股份奋起直追，但仍有

5、较大差距。国内厂商在成本、产品方面逐步显现，随着品牌力、渠道力提升，预计享受市占率及渗透率的双重红利。3）支架支架：随着渗透率提升、集中式开工以及成本下降，有机会迎来盈利修复。产能端，国内跟踪支架厂商起步较晚，以代工为主，全球排名前十厂商仅一两家，技术、品牌、渠道均有提升空间。需求端，渗透率约为10%-15%，远低于海外，随着终端成本下行以及集中式动工，预计跟踪支架会迎来量上修复；成本端，钢材、铝材为支架主要成本，随着钢价、铝价回落，盈利能力将获得提升。辅材端：辅材端：受益于终端高景气，组件需求拉动辅材端需求量的激增。在组件产能本土化大潮下，配套辅材产能的需求应运而生。国内辅材逐步打破海外技术

6、垄断，实现国产替代，并最终占领全球市场。但大部分辅材企业议价能力不强，在2022年硅成本飙升背景下，利润空间被组件环节压缩，2023年有望获得盈利修复。同时在产能整体扩张时，瓶颈环节有望收获超额利润。1）胶膜：胶膜：竞争格局上表现为一超多强。由于行业壁垒强，龙头凭借顾客粘性及营运能力确保利润。建议关注粒子保供能力，粒子是胶膜最主要成本，对胶膜性能有着重要作用。由于胶膜产能的轻资产属性，粒子存在供需缺口，粒子保供成为企业重要竞争力。未来发展来看，N型迭代下POE胶膜需求提升，POE粒子保供的龙头将可获得一定超额受益。证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 2/