360数科-美股公司研究-轻量化运营的普惠金融龙头-230118（59页）.pdf

1、360数科：轻量化运营的普惠金融龙头证券研究报告 美股深度报告2023年01月18日分析师：赵然021-68801600SAC 编号:S1440518100009SFC 编号:BQQ828本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。分析师：吴马涵旭SAC 编号:S1440522070001 核心观点利空出尽叠加疫后修复，量价回升+成本改善驱动360数科估值上修疫后经济修复，用户还款能力提升，风险成本下降：历史上，公司消费信贷用户还款

2、意愿较强，逾期受还款能力影响较大，因此经济复苏后，借款人收入恢复正常带动公司风险成本下降。消费场景复苏，公司将增加投放，释放信贷增量：公司撮合信贷交易量的规模，取决于管理层对23年信用风险的判断，当判断较为乐观，会加大投放量从而提升贷款规模。信用环境改善，利率定价有望触底反弹：由于监管指导和主动推行客群上浮策略，公司大幅调整利率定价，22Q3-IRR水平降至21.7%，距离监管要求的24%上限有不小距离，未来随着信用环境改善，利率将有上调空间。严监管常态化，中小互金机构出清，竞争格局改善：阶段性整改转为常态化严监管，行业供给侧改革或进入收尾期，符合要求的头部助贷机构有望面临更优竞争环境。2 1

3、UvZfZgVcXoPwOsQ7N9RbRtRmMoMtQkPnNnMiNsQpP7NpOsOxNpNsONZoOpQ投资要件我们再次维持360数科（QFIN）“买入”评级，给予其目标价30.94美元。作为头部消金机构，在疫后经济修复、消费场景复苏、稳定性监管等多重催化下公司具备较好的估值修复机遇，我们认为公司估值有望在2023年修复至6.85倍P/E，对应目标价为30.94美元，每股ADS净利润为4.69美元。行业变化：（1）监管侧：互联网金融平台的行业整顿已至“常态化监管”的规范稳定期，监管不确定性将逐步降低，但对牌照、杠杆、消费者保护等方面的要求不减，而流量场景、大数据分析等行业壁垒仍然

4、牢不可破，整改后期在合规经营框架下，缺少牌照尾部机构将失去竞争力而退出市场，最终导致行业集中度持续上升。在未来，监管可能继续保持严格态势，但出现超预期收紧的可能性较低，稳定监管将有助于业绩修复和规模增长；（2）需求端：消费者用户的信贷需求逐渐变得多样复杂，同时小微企业也迫切需要多样化的融资解决方案来推动增长，但是由于部分客户缺少稳健的信用状况、经营业绩记录或者合格的抵押资产，对于互金机构的科技能力是一种挑战，尤其体现在AI信用画像、数据分析、风险定价等；（3）供给端：随着互联网普及和电商、直播、短视频的加速渗透，居民的消费和支付活动愈发高频，由于传统信用卡发卡趋严，其价量增速已达瓶颈，互联网消

5、费金融逐步从银行垄断转为“银行/持牌消金/头部互金/小贷”的多方供给格局。此外，数据服务商、征信机构、担保公司、技术服务商等行业底层支持机构也扮演着不可或缺的角色。3 投资逻辑：行业整改有序推进，疫后修复带动价值重估商业模式：从筛客能力到风控技术，五维度拆解经营逻辑360数科公司分析：高水平风控能力为核心壁垒财务分析及估值：信用成本下降或将释放利润弹性风险提示4提纲 第一节投资逻辑：行业整改有序推进，疫后修复带动价值重估5 1.1.1 监管发展变革：从无序扩张到常态监管行业特征监管法规原银监会消费金融公司试点管理办法网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法，规定个人网贷上限以取缔清理、专项整治

6、为主银保监会商业银行互联网贷款管理暂行办法消费金融公司监管评级办法（试行）银保监会更新办法，2015年将试点范围扩至全国，放开市场准入互联网消费金融鼓励民间资本进入，2011年后互联网巨头开始布局消金领域2015年P2P平台数量高达2,595家消金机构基本完成全国性布局，开始积累用户2009年2013年互联网金融大面积快速发展，线上化展业开始关于规范整顿“现金贷”业务的通知银行和持牌消金机构加速消费贷款产品的互联网转型多家互联网消金机构增资2020年末P2P平台数量清零，监管约谈“蚂蚁集团”常态化监管消费金融以银行信用卡为主消费金融公司和小贷平台开始进入行业暴露出利率畸高、暴力催收、隐私泄露等