农林牧渔行业专题研究：引种缺口已成重视白鸡周期反转机会-230120（38页）.pdf

1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明农林牧渔农林牧渔强于大市强于大市维持2023年01月20日（评级）分析师 吴立SAC执业证书编号：S1110517010002分析师 陈潇SAC执业证书编号：S1110519070002引种缺口已成，重视白鸡周期反转机会引种缺口已成，重视白鸡周期反转机会行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、本轮白羽肉鸡周期如何看？1）供给端：产业链自身去化+引种限制+换羽扰动有限，供给加速收缩产业磨底近3年，产能持续去化。根据中国畜牧业协会数据，在行业磨底中，产能持续去化，与21年高点相比，在产+后备

2、祖代鸡存栏去化5-10%。考虑到中国畜牧业协会样本数据主要为大企业，行业实际产能去化幅度或更高。引种受限，后续不确定性强。因美国部分州高致病性禽流感及航班问题，引种受限，据畜牧协会，2022年5-11月祖代更新量同比下降43%，缺口已成。2022年12月28日，田纳西州再次报道当地商业种禽区发生高致病性禽流感，短期或难以恢复。若引种压力持续，或导致行业供需平衡超预期紧缩，鸡周期反转有望提前，且弹性更大。主客观条件均不具备大幅换羽基础，扰动有限。主观上看，行业换羽意愿不强，主要系：1）行业长期低迷，资金压力明显；2）大宗价格持续高位震荡，挤压养殖户盈利空间，缺少明显的利润驱使；3）2016/20

3、17 年大规模换羽导致后代质量明显下降，养殖疫病发生概率提升、养殖难度加大，市场对待换羽恢复相对理性。客观上看，目前行业整体鸡病严重，不具备大幅换羽的基础。2）需求端：白鸡消费量稳步提升非瘟期间，白鸡对猪肉的替代需求大幅提升。非瘟后虽有部分回补，但消费渠道已成形，随着消费群体年轻化、外卖餐饮打开市场、对健康高蛋白需求增加等因素下，白鸡需求保持稳定增长，从2019年之前的40亿羽左右提升至2021年的65亿羽。大宗价格高位震荡，粮食安全重要性日益突出，白鸡料肉比低，蛋白转化率高，占据核心成本优势，养殖经济效益突出，或进一步挤压其他蛋白消费份额。3）缺口测算：中性假设下，供需缺口近30%考虑到祖代

4、到毛鸡生长周期需15个月，加上3个月的产蛋高峰期，预计本轮周期祖代缺口对应到2023年下半年至24年毛鸡紧缺，保守/中性/乐观假设下出栏量为42亿/49亿/57亿羽，以中性假设下69亿羽的需求量为基，供需缺口近30%。若市场情绪发酵，经销商提前囤货带来需求阶段性提升，周期反转有望提前且弹性更大。VUlWtRnPTXkXpXXUoY7NdN7NpNmMoMoNkPnNqRiNnPoNaQpNqQNZnPoPuOnOuM摘要3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2、如何看鸡股当前位置及空间？1）目前禽板块估值历史低位。以圣农发展为例，我们预计2023/2024年归母净利润为28.8/53.1亿元

5、，对应到2023年1月20日总市值，PE为10 x/5x。参考历史景气上行阶段，禽板块估值为 10-25x，向上空间明显。2）基金超配比例处于低位，仍有一定的加配空间。以三季度的基金重仓数据看，除禾丰外，其他白鸡标的的超配比例均位于历史分位数的30%左右，存在一定的加配空间。3）具体标的上，重点推荐：【圣农发展】白鸡龙头，突破白鸡育种“卡脖子”，国内引种问题+种鸡病问题，奠定sz901市占率快速提升基础；公司目前估值历史低位；建议关注：益生股份、民和股份、禾丰股份、仙坛股份等。3、风险提示价格上涨不及预期、禽流感等疫病发生、新冠疫情影响下游消费、测算具有一定的主观性，仅供参考。三、如何看鸡股当

6、前位置及空间？一、复盘白羽鸡历史周期二、本轮周期有何新变化？四、风险提示4天风农业专题天风农业专题玉米：玉米：库存去化成效显著，反转已到库存去化成效显著，反转已到一、复盘白羽鸡历史周期52013.4-2015.10：历时约31个月，期间最高点10.41元/kg，最大涨幅54%1、行业周期复盘：白羽鸡价格走势复盘资料来源：wind，天风证券研究所图：白羽肉鸡价格周期复盘（元/公斤）2013.4-2015.10 历时约31个月毛鸡：最高点10.41元/kg，最大涨幅54%；最低点5.29元/kg，最大跌幅49%。2012年第四季度“速成鸡事件”爆发，冲击肉鸡养殖行业和下游企业，鸡肉价格持续低迷，行