科士达-公司研究报告-新能源转型厚积薄发户储业务轻舟快行-230117（20页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：59.10 元 目标价格（人民币）：70.25 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)5.82 已上市流通 A股(亿股)5.65 总市值(亿元)344.23 年内股价最高最低(元)62.20/13.15 沪深 300 指数 4137 深证成指 11801 姚遥姚遥 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130512080001(8621)61357595 宇文甸宇文甸 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522010005 新能源转型厚积薄发新能源转型厚积薄发，户储，户储业务业务轻舟快行轻舟快行 公司基本情

2、况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2,423 2,806 4,212 8,316 11,728 营业收入增长率-7.19%15.83%50.13%97.42%41.02%归母净利润(百万元)303 373 645 1,137 1,596 归母净利润增长率-5.49%23.13%72.96%76.08%40.47%摊薄每股收益(元)0.52 0.64 1.11 1.95 2.74 每股经营性现金流净额 0.64 0.77 1.34 1.81 2.85 ROE(归属母公司)(摊薄)10.80%12.19%18.27%2

3、5.79%28.23%P/E 22.54 39.17 53.96 30.65 21.82 P/B 2.44 4.77 9.86 7.90 6.16 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 老牌老牌 UPS 龙头，转型新能源多年，业绩迎来爆发式增长龙头，转型新能源多年，业绩迎来爆发式增长：公司是国内老牌UPS 龙头，光伏发展初期即进入逆变器领域，但早期以国内中大型逆变器为主，2018 年后受到“531 新政”影响，新能源业务收缩明显，近几年业务重点调整至海外户用光储市场，2022 年前三季度净利润 4.47 亿元，同比增长58.8%，其中 Q3 净利润 2.29 亿元，同比增长 123

4、.4%，环比增长 39.6%。欧洲能源需求欧洲能源需求+美国政策刺激，美国政策刺激，预计预计 2023年户储年户储需求高增需求高增：俄乌冲突下能源短缺+电力价格高企，户储需求持续超预期，我们预计 2022 年装机 4-5GWh，同比增长 80%以上，2023 年欧洲各国终端居民电价仍处于高位，预计 2023 年户用光储需求将延续高增长；美国于 2022 年 8 月出台了削减通胀法案，将原有的光伏、储能项目的税收投资减免由 26%提升至30%，并将有效期限延长 10 年，大幅刺激本土光储需求的增长。我们预计2023 年欧美户储新增装机将达到 13-15GWh，同比增长 70%以上。联手联手海外户

5、用龙头海外户用龙头，乘欧美户储东风，乘欧美户储东风：SolarEdge 是全球出货第九的逆变器品牌，主攻欧美户用光储市场，2022 年 Q3 营收 8.4 亿美元，环比增长15%，户储电池出货 321MWh，环比增长 28%。2020 年公司开始与SolarEdge 进行接触，并成为其户储电池的供应商之一。此外，公司户储产品的美国认证程序有望在 2023 年通过，将进一步扩大在 SolarEdge 供应链中的份额。根据公告，2023 年上半年公司储能在手订单已超过 15 亿元，预计 2023-2024 年储能收入为 46.8、78.4 亿元。数据中心基本盘坚实，政策支持下增速稳定数据中心基本盘

6、坚实，政策支持下增速稳定：根据中国电源协会数据，近五年中国 UPS 市场规模复合增速为 12%，公司多项产品市占率位居行业第一，龙头地位稳固，预计 2022-2023 年公司该业务收入增速 10%-12%。投资建议投资建议 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 42.12、83.16、117.28 亿元，同比增长 50.1%、97.4%、41.0%，归母净利润为 6.45、11.37、15.96 亿元，同比增长 73.0%、76.1%、40.5%，对应 EPS为 1.11、1.95、2.74 元。考虑到欧美户储市场增速高、竞争格局好、利润兑现确定性高，给予 2023年 36 倍 PE