【研报】银行业杭州银行深度报告：零售、小微、科技文创三箭齐发持续成长可期-20200612[52页].pdf

1、 分析师：孙分析师：孙 婷婷 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850515040002 分析师：林加力分析师：林加力 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850518120003 2020年年06月月12日日 零售、小微、科技文创三箭齐发，持续成长可期零售、小微、科技文创三箭齐发，持续成长可期 杭州银行个股深度报告杭州银行个股深度报告 证券研究报告证券研究报告 （优于（优于大市，维持大市，维持） 摘要摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 杭州银行杭州银行2020年一季报表现亮眼，归母净利润增速、拨备覆盖率提升幅度均位居上市银行第一年一季

2、报表现亮眼，归母净利润增速、拨备覆盖率提升幅度均位居上市银行第一 名。在疫情“大浪淘沙”式的考验下，杭州银行在名。在疫情“大浪淘沙”式的考验下，杭州银行在Q1初步交出了满意的答卷。杭州银行为何经初步交出了满意的答卷。杭州银行为何经 受住了考验？我们认为几个最重要的理由如下：受住了考验？我们认为几个最重要的理由如下： 区位优势：浙江省内经济发达、市场化程度最高、产业结构好、信用风险低；杭州银行省外布区位优势：浙江省内经济发达、市场化程度最高、产业结构好、信用风险低；杭州银行省外布 局在发达的一二线城市。局在发达的一二线城市。 企业治理：股权多元化、高管持股多、高管待遇好、员工薪酬高企业治理：股权

3、多元化、高管持股多、高管待遇好、员工薪酬高/学历高。学历高。 业务发展：零售业务发展：零售/小微小微/科技文创三箭齐发，资产质量表现优异，占总贷款比例持续提高科技文创三箭齐发，资产质量表现优异，占总贷款比例持续提高(19年提年提 高了高了3个百分点以上个百分点以上)，促进息差提升。交易银行迭代创新，助力轻资本转型。，促进息差提升。交易银行迭代创新，助力轻资本转型。 风险控制：重组和逾期贷款少，资产质量比肩最优质的银行，拨备提升速度较快，风险控制：重组和逾期贷款少，资产质量比肩最优质的银行，拨备提升速度较快，2020Q1拨备拨备 提升幅度位列上市银行第一。提升幅度位列上市银行第一。 财务表现：近

4、三年拨备迅速提升，盈利能力未充分释放。我们认为随着后续潜在利润的逐步释财务表现：近三年拨备迅速提升，盈利能力未充分释放。我们认为随着后续潜在利润的逐步释 放，公司或用放，公司或用4-5年时间将年时间将ROE从目前的从目前的12%左右提升到左右提升到15%以上。当前如果还原超额拨备影响以上。当前如果还原超额拨备影响 后，公司的后，公司的ROE/RORWA实际上已经处于行业前列。实际上已经处于行业前列。 投资建议。我们预测投资建议。我们预测2020-2022年年EPS为为1.27、1.50、1.80元，归母净利润增速为元，归母净利润增速为21.74%、 19.93%、18.18%。我们根据。我们根

5、据DDM模型得到合理价值为模型得到合理价值为12.73元；我们认为综合前述特色，公司元；我们认为综合前述特色，公司 未来有望保持较快的业绩增长，从而实现未来有望保持较快的业绩增长，从而实现ROE提升提升,应给予估值溢价，根据应给予估值溢价，根据PB-ROE模型给予公模型给予公 司司2020E PB估值为估值为1.00倍（可比公司为倍（可比公司为0.77倍），对应合理价值为倍），对应合理价值为11.12元。因此给予合理价元。因此给予合理价 值区间为值区间为11.12-12.73元（对应元（对应2020年年PE为为8.77-10.04倍，同业公司对应倍，同业公司对应PE为为5.70倍。我们认倍。我

6、们认 为杭州银行为杭州银行2020年一季报已经交出了满意的答卷，我们积极看好杭州银行后续表现。维持“优年一季报已经交出了满意的答卷，我们积极看好杭州银行后续表现。维持“优 于大市”评级。于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 mNoRsMwOrRsNqQrOoQoQnO7NbPaQtRoOnPrRjMoOqOlOnMrM7NnMqQMYnMnPMYtOnR 概要概要 1. 禀赋条件好：区位优势凸显禀赋条件好：区位优势凸显+企业治理良好企业治理良好 2. 业务发展好：小微、消