1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_Main 研究报告 Research Report 13 Jan 202

2、3 凌雄科技凌雄科技 LX Technology(2436 HK)首次覆盖：中国的企业级 DLM（设备全生命周期管理）服务龙头 Leader of Chinas Enterprise-class DLM(Whole Equipment Lifecycle)Services:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$12.70 目标价 HK$17.51 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 市值 HK$4.49bn/US$0.57bn 日交易额(3 个月均值)U

3、S$1.09mn 发行股票数目 353.26mn 自由流通股(%)19%1 年股价最高最低值 HK$12.80-HK$7.60 注：现价 HK$12.70 为 2023 年 1月 12日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 47.7%绝对值（美元）47.2%相对 MSCI China 39.7%Table_Profit (Rmb mn)Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 1,330 1,797 2,405 3,401(+/-)30%35%34%41%净利润-449-30 1 113(+/-)n.m.n.m.-8913%全

4、面摊薄 EPS(Rmb)-1.27-0.09 n.m 0.32 毛利率 14.5%13.6%15.5%21.2%净资产收益率-11.0%市盈率 n.m.n.m.4436 49 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)中国最大的企业级中国最大的企业级 DLM（设备全生命周期管理（设备全生命周期管理）供应商。）供应商。小熊 U租，凌雄科技旗下品牌，是中国最大的企业级 DLM 供应商，为企业提供包括 IT 设备订阅、IT 技术服务、基于 SaaS 的设备管理服务和 IT 设备回收等在内的全栈式服务，为企业解决一次性购买 IT

5、设备的资金压力、技术支持响应慢、IT 设备管理灵活性差及 IT 设备利用率低等痛点，全面解决中国企业面临的设备全生命周期管理问题，帮助企业降本增效和高质量发展。中国中国 IT设备订阅设备订阅行业潜力巨大。行业潜力巨大。相比于海外市场，中国 IT 设备订阅模式的渗透很低，根据DBI 发布的相关报告，在国外，IT设备租赁的渗透率与接受度都远远高于中国，美国的 IT 设备租赁渗透率为 59%；在欧洲，63%的 IT 类上市公司采用设备租赁模式，而中国，IT 设备租赁（包括融资租赁）的市场渗透率仅为 4.9%，市场潜力巨大（凌雄科技的潜在市场增长空间20 倍）。公司具备核心行业壁垒。公司具备核心行业壁

6、垒。IT 设备订阅行业看似简单的业务逻辑，其实门槛很高，尤其是要成为行业领导者。公司的核心竞争力（行业壁垒）包括：（1）闭环 DLM 生态可以产生强大的协同效应，IT 设备利用率显著提高，交叉销售巩固其协同效应且客户粘性很高；（2）完善且强大的回收翻新产业链。能收尽收，随收随租，随收随卖，是回收服务的核心，是一种强服务，并对设备订阅服务起到强支撑和协同效应；（3）智能风控体系对 DLM业务的开展至关重要，公司常年保持很低的坏账率；（4）战略股东的强力支持。公司拥有京东、腾讯和联想三大产业战略股东以及政府产业基金，为其提供宝贵资源。京东已与公司完成系统平台级的深度融合，并为公司全面开放入口流量，