【中银证券】美国最高法院IEEPA关税裁决点评-260222（5页）.pdf

1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 总量点评总量点评 2026 年年 2 月月 22 日日 相关研究报告相关研究报告 策略深度报告策略深度报告20260222 中 银 量 化 多 策 略 行 业 轮 动 周 报 中 银 量 化 多 策 略 行 业 轮 动 周 报 2026021220260213 重估有色：产业趋势与金融属性双击重估有色：产业趋势与金融属性双击20260213 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观经济宏观经济 证券分析师：朱启兵证券分析师：朱启兵(8610)66229359 Qibing.Z 证券投资

2、咨询业务证书编号：S1300516090001 美国最高法院美国最高法院 IEEPA 关税关税裁决点评裁决点评 美国美国最高法院最高法院裁决推翻了裁决推翻了特朗普政府依据国际紧急权力法（特朗普政府依据国际紧急权力法（IEEPA）实实施的关税，但特朗普政府仍可依据其他法律征收关税施的关税，但特朗普政府仍可依据其他法律征收关税，关税不确定性上升，关税不确定性上升。对对华关税的削减不宜过度乐观，但对对华关税的削减不宜过度乐观，但中国出口具有韧性，关税影响仅构成扰中国出口具有韧性，关税影响仅构成扰动动。美国。美国最高法院最高法院裁决对风险资产裁决对风险资产的利好更多是的利好更多是脉冲影响，不确定性上升

3、利脉冲影响，不确定性上升利好黄金。好黄金。当地时间 2 月 20 日，美国最高法院裁定，美国总统特朗普援引国际紧急经济权力法（IEEPA）所实施的关税政策超出了其法定权限，特朗普第二个任期以来实施的大部分关税措施被推翻。裁决仅限制了特朗普政府依据 IEEPA 征收关税的权力，但并未限制特朗普政府通过其他法律征收关税。特朗普政府仍能依据其他法律征收关税，包括1962 年贸易扩展法第232 条（232 条款）、1974 年贸易法第 122 条（122 条款）、201 条（201 条款）、301 条（301 条款）以及1930 年关税法338 条。但相比 IEEPA，其他法律仍有不同程度的限制。特朗

4、普已签署命令，依据1974 年贸易法第 122 条（“122 条款”），在目前已实施的常规关税基础上，对全球商品额外征收为期 150 天的 10%关税。该关税措施自美国东部标准时间 2 月 24 日零时 01 分生效。考虑到关税政策是特朗普政府经济政策的重要组成，我们认为，美国关税壁垒不会消除，后续特朗普政府仍将援引其他法律来维持其关税政策，但考虑到其他法律的实施限制，新关税如何落地仍待观察，关税不确定性再度上升，并将对 2026 年的全球贸易以及供应链构成扰动。特朗普政府第二个任期以来对中国加征的关税包括芬太尼关税和“对等关税”，均属于本次最高法院裁决的限制范围。鉴于特朗普政府仍可依据其他法

5、律征收关税，对美国对华关税的削减不宜过度乐观。考虑到中国出口对象的变化以及出口产品竞争力的改善，关税对中国出口的整体影响有限，中国出口的韧性值得重视。相较于出口，提振内需仍是 2026 年中国经济的焦点。短期内，IEEPA 关税的撤回或将利好风险资产；但鉴于后续关税不确定性依然存在，对风险资产的利好更多是脉冲性的。相较于风险资产，市场不确定性的上升对贵金属更为利好。风风险提示：险提示：贸易局势不确定性，美联储降息力度不及预期 2026 年 2 月 22 日 美国最高法院 IEEPA 关税裁决点评 2 当地时间 2 月 20 日，美国最高法院裁定，美国总统特朗普援引国际紧急经济权力法（IEEPA

6、）所实施的关税政策超出了其法定权限，特朗普第二个任期以来实施的大部分关税措施被推翻，包括芬太尼关税以及全球范围内的“对等关税”。关税不确定性上升关税不确定性上升 需要指出的是，美国最高法院裁决仅限制了特朗普政府依据 IEEPA 征收关税的权力，但并未限制特朗普政府通过其他法律征收关税。最高法院裁决出台后，美国总统特朗普在新闻发布会上指出，他仍能依据其他法律征收关税，包括1962 年贸易扩展法第 232 条（232 条款）、1974 年贸易法第 122 条（122 条款）、201 条（201 条款）、301 条（301 条款）以及1930 年关税法338 条。据白宫公告，特朗普已签署命令，依据1