【国金证券】贸易专题分析报告：IEEPA被判越权会产生什么影响？-260222（9页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 IEEPA 被判不具征税授权，对特朗普政府的冲击主要体现在政治、财政与外交三方面。政治上，关税政策是其执政以来核心政治资产之一，若无法通过替代路径恢复关税压力，其政治影响力和谈判威慑力将明显削弱。财政上，截至 2026年 2 月 20 日，基于 IEEPA 征收的关税累计规模约 1700 亿美元，关税收入减少及潜在退税支出可能扩大财政赤字，对美元与美债形成阶段性压力。外交上，IEEPA 被否削弱了以关税为执行抓手的贸易框架可信度，虽不直接推翻既有协议文本，但在新的法律基础明确前，贸易伙伴更可能放缓执行或重新评估承诺。从政策应对看，美国仍具备多种替代关税工具。短期

2、内，122 条款关税可作为过渡措施维持贸易压力，中期则可能通过 301 关税等机制重建更具持续性的合法关税体系。与此同时，退税涉及复杂的司法与行政程序，实际落地周期存在较大不确定性，短期财政冲击或被分散。市场层面更可能呈现“边际宽松再收紧”的路径：初期因关税取消预期带来的通胀与盈利改善，风险资产阶段性受益，但随着替代关税方案逐步落地、退税预期被下修，贸易政策宽松逻辑减弱，美元与美债承压的持续性有限。对A股出口链而言，这构成一定的边际利好，但更接近阶段性窗口而非趋势性反转短期表现为订单与估值修复，中期仍取决于美国替代关税工具的落地节奏与力度。若通过 301 等路径重新抬升对华税负，该窗口可能收窄

3、。风险提示 美国贸易伙伴拒绝承认阶段性贸易谈判成果引发混乱；美国退税节奏超预期；美国新关税方案落地超预期。宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 2 月 20 日，美国最高院以 6 比 3 的投票结果裁定，特朗普政府援引国际紧急经济权力法（IEEPA）征收全球对等关税，以及以打击芬太尼走私为名实施的关税，构成越权。这意味着特朗普 4 月 2 日公布的全球对等关税以及针对加拿大、墨西哥和中国的芬太尼关税失效。问：问：IEEPAIEEPA 被判无效对特朗普被判无效对特朗普政府有哪些影响？政府有哪些影响？答：影响主要有三类。第一，政治影响：关税政策是特朗普执政以来核心政治资

4、产之一。若不通过其他合法路径重启关税，特朗普的政治影响力和对外谈判筹码将明显削弱，甚至可能被视为“跛脚鸭”。第二，经济影响：据估算，截至 2026 年 2 月 20 日，依据 IEEPA 征收的相关关税累计规模已达约 1700 亿美元。关税收入减少及潜在大规模退税可能扩大财政赤字，对美元和美债构成压力。第三，外交影响：IEEPA 被认定不具征税授权，会削弱白宫与各个贸易伙伴分别签订的以关税为执行抓手的贸易框架，虽然不会使此前公布的协议文本自动失效，但在新的长期法律机制完全落地之前，贸易伙伴可能放缓执行节奏。问：问：特朗普政府特朗普政府将如何将如何应对？应对？答：在最高院裁定 IEEPA 越权后

5、，特朗普迅速采取行动，签署行政指令援引 122 条款征收全球关税（20 日提出 10%，21 日提高到 122 条款的上限 15%），自 2 月 24 日生效，有效期最长为 150 天。由于第 122 条关税措施的最长期限仅为 150 天，如需延长必须获得国会批准，而民主党及部分共和党议员长期对其关税议程持反对态度，因此延期通过的可能性较低。在这一约束下，美国贸易代表办公室（USTR）将维持第 301 条和第 232 条下的既有关税，并计划启动更多贸易调查。同时，大概率将加快推进相关程序，力争在 122 条款到期前完成新的 301 调查，形成可落地实施的替代性关税方案，以避免政策出现“断档”。

6、格里尔表示新一轮 301 调查将覆盖多数主要贸易伙伴，重点领域包括：工业产能过剩与强迫劳动、药品定价机制、对美国科技公司的歧视及数字服务税、海洋污染与海产品贸易、大米贸易等。一旦完成针对主要贸易伙伴的 301 调查，特朗普在法律上将拥有更大的关税操作空间：301 关税并未设定明确的关税税率上限，且可在调查完成后的原框架下通过公告与程序性步骤对税率和覆盖范围进行上调、下调或调整，而不必每次都重新启动一轮新的 301 调查。根据 USTR 官网，目前美国已经完成针对中国、尼加拉瓜、印度、印度尼西亚、英国、巴西以及欧盟等国家或地区的基于不同理由和针对不同主题的 301 调查。图表图表1 1：截止截止