2025Q4货币政策执行报告学习体会：如何解读2025年四季度货币政策执行报告？-260211（5页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2026 年 2 月 11 日 总量研究总量研究 如何解读如何解读 20252025 年年四四季度季度货币政策执行报告？货币政策执行报告？2025Q4 货币政策执行报告学习体会 作者作者 分析师：分析师：王佳雯王佳雯 执业证书编号：S0930524010001 021-52523870 分析师：赵格格分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 事件：事件：2026 年 2 月 10 日，中国人民银行发布2025 年第四季度中国货币政策执行报告。核心观点：核心观点：2025Q4 货政报告中，央行肯定了国内经

2、济工作成果和物价回升的积极变化，对 2026 年国内经济增长较为乐观。货币政策基调不变，提出要稳定短端利率，可能顺应推出相应政策工具；降息更需要“择时”，但应关注汇率持续升值对货币政策调节的影响；重申货币政策和财政政策的协同配合，关注到“大资管”行业内部资金流动产生的摩擦，流动性总体无忧，利好国内股债市场。一、一、如何解读如何解读 20252025 年年四四季度货币政策执行报告？季度货币政策执行报告？国内宏观方面：国内宏观方面：20252025 年经济工年经济工作圆满完成，物价运行呈现积极变化。作圆满完成，物价运行呈现积极变化。2025年第四季度货币政策执行报告（下文简称报告）提到 2025

3、年国内经济“保持稳中有进态势”，“经济社会发展主要目标圆满实现”，并且对 2026 年进行初步展望，表示“2026 年经济持续稳中向好有条件、有支撑”。以上表述是对过往经济工作的回顾，也隐含了 2026 年开年经济增长“开门红”的预期，表态较为乐观。关于物价走势，报告表述为“物价运行呈现积极变化”，相较于 2025Q3货政报告而言更加积极。同时，报告仍提到要“支持物价合理回升”，但具体措施的着力点可能微调。在 2025Q3 货政报告中，央行指出供求关系是影响物价水平的主要因素，需要“纵深推进全国统一大市场建设”，以及推进落地“提振消费的宏观调控思路”。而 2025Q4 货政报告中，重点提示“提

4、振消费专项行动深入实施”。结合另外两点变化：一是，在货币政策总基调部分，央行提出“把做强国内大循环摆到更加突出的位置”；二是，报告对全球“贸易保护主义抬头加剧经济结构脆弱性”较为担忧。以上变化意味着 2026 年畅通内需循环，提振国内居民和企业信心是经济工作重点。要点要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 宏观经济宏观经济 货币政策方面：稳定短端利率，降息货币政策方面：稳定短端利率，降息重视“择时”重视“择时”。报告指出，“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，此番表述与三季度报告保持一致。在细节上需要关注两点，一方面，报告提到“引导短期货币市场利率更好围绕央行政

5、策利率平稳运行”，这一表述为 2025Q4 货政报告新增内容。通常而言，货币市场短端利率波动较大，对资金供求关系变化反应灵敏。央行此番表述意味着将灵活调节货币市场流动性，2026 年跨春节流动性无忧。此外，由于流动性分层的影响，对于银行和非银机构而言，体感上的流动性冲击差异可能较大。后续推出针对非银机构的短期流动性调节工具，有利于更好地稳定货币市场流动性。另一方面，“把握好政策实施的力度、节奏和时机”，这一措辞顺应了中央经济工作会议“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的表述，且更强调“节奏”和“时机”，结合上文央行对于经济的乐观预期和物价运行呈现积极变化的表述，总体上看央行对于总量型货币政策

6、工具的使用似乎更加谨慎。但值得注意的是，在中央经济工作会议后不久，1 月 15 日，国新办新闻发布会上，央行宣布了对结构性货币政策工具的降息政策，并提示“关于降准降息，从今年看还有一定的空间”。因此，2025Q4 货政报告中关于货币政策的表述值得关注，但未必构成降息延后的必要条件。当前，影响货币政策调整的国内因素重要性不高，或需要关注人民币汇率快速升值的对货币政策调节的影响。对于市场而言，流动性持续充裕，同时利好股债。对于市场而言，流动性持续充裕，同时利好股债。其一，报告专栏一详细阐述了货币政策与财政政策协同的方式，包括央行投放流动性支持政府债发行，以及通过再贷款等结构性工具提升对特定领域的支