宏观专题报告：开年经济“新变化”？-260212（24页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 国内经济 证券研究报告 月度前瞻 2026 年 02 月 12 日 开年经济“新变化”？宏观专题报告 相关研究-证券分析师 赵伟 A0230524070010 屠强 A0230521070002 研究支持 耿佩璇 A0230124080003 联系人 屠强 A0230521070002 一问：开年生产景气有何新变化？春运返乡或有提前，可能对供给端产生一定压制。1 月制造业生产景气大幅回落，或与春运返乡前置有关；但近两月平均看，生产景气仍延续前期的修复态势。1 月，制造业 PMI 回落至 49.3%。由于 PMI 为环比指标，2025 年

2、12 月 PMI 冲高后，2026 年 1 月 PMI 回落至 50%以下为大概率事件；前期劳动密集型行业开工持续下行，或使春节前“返乡潮”提前，拖累 1 月制造业景气度。但近两月平均看，制造业 PMI 仍延续前期修复态势。微观视角下，开年以来开工指标亦维持韧性；其中，消费链生产弱于石化链、冶金链，或也体现劳动力集中返乡的影响。分产业链看，春节前第 6-2 周，反映冶金链生产的高炉开工率同比较 2025 年12 月回升 2.2 个百分点至 1%。石化链中，纯碱、PTA 开工率同比分别回升 3.3、4.6 个百分点至1.5%、-5.1%。相比之下，消费链生产偏弱，其中高速公路货车通行量同比下行

3、0.7 个百分点至-1.8%。春运开启后，返乡前置现象明显，表现为劳务输出大省的迁入强度、用工大省的迁出强度上行，或对生产构成压制。春运第 1-8 日，全社会跨区人流同比为 2.2%，反映远距离出行的公共交通日均旅客发送量同比 4%。从典型地区看，湖北、贵州等劳务输出大省迁入强度分别自春运前 15 天 3.2%、14.1%上行至春运第 1-8 天 11.4%、16%；同期广东、江苏等劳务用工大省迁出强度也有上行。二问：需求层面会否出现亮点？外需领域或延续景气，内需亮点或聚焦服务消费、新基建。出口：2026 年春节滞后于 2 月拉长节前“抢出口”窗口期，或令开年出口景气延续。2025 年春节放假

4、日期为 1 月 28 日，而 2026 年放假日期推迟于 2 月 15 日开始；节前“抢出口”的效应或强于去年，推升 2026 年初出口。高频数据亦显示出口景气延续，春节前第 6 周-第 2 周，外贸货运量、出口链生产同比分别为 13.9%、0.3%，较 2025 年 12 月上行 3.5、2 个百分点。消费：国补虽有所退坡，但春节假期偏长叠加提振服务消费加码，预计年初社零或有小幅回升。2026年首批消费品以旧换新政策落地，但补贴总额较 2025 年减少、品类也有精简。相比之下，多地提前布局春节消费提振政策，尤其加码服务消费支持；如河南、湖北等地投放大额消费券及文旅补贴。综合来看，预计 202

5、6 年 1-2 月社零受春节假期偏长影响或有阶段性反弹。投资：“十五五”适度超前新基建的要求，叠加增量政策的支撑下，投资或有适度改善。2025 年中来，广义化债提速对投资形成挤出，四季度针对性政策已在缓解化债对投资拖累，2026 年初投资或有改善。其中，1 月政府债净融资表现积极，对基建投资形成支撑；前期新开工投资企稳，房企融资改善，对应地产投资降幅或也有收窄。高频数据中，年初沥青开工率、粉磨开工率同比维持韧性。三问：价格修复会否“再超预期”？中下游价格修复斜率偏慢下，通胀回升幅度或相对温和。PPI：年初大宗价格有延续上行的可能，但上游价格向下游传导受阻，预计 PPI 同比延续弱修复。1月，铜

6、价延续高位；而国际油价有小幅回落，国内定价的煤、钢价格也偏弱。由于上游价格向下游传导受阻，导致有色价格大幅上行对中下游拉动有限；且年初 PPI 受四季度固定资产周转率偏弱的滞后拖累，中下游 PPI 回升幅度或较小。综合来看，预计 1-2 月 PPI 维持弱修复。CPI：春节错位扰动 CPI 走势，预计 1-2 月 CPI 同比呈现“V 型”特征。2026 年春节偏晚，与去年1 月的春节形成错位，因而基数在去年 1 月走高后、2 月有所回落。从结构上看，蔬菜、水果价格仍较高对食品 CPI 构成适度支撑；金价强势上行，人流出行强度维持韧性，或也支撑核心 CPI。整体来看，CPI 仍有韧性。但国补力