1月通胀数据解读：春节前后的PPI怎么走？-260211（14页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 债券研究债券研究 债券日报债券日报 2026 年年 02 月月 11 日日 【债券日报】春节前后的春节前后的 PPI 怎么走？怎么走？1 月月通胀数据解读通胀数据解读 一、一、春节前后的春节前后的 PPI 怎么走？怎么走？1 月月 PPI 环比上行至环比上行至 0.4%，创，创 2023 年年 9 月以来新高，但主要来自于输入性的月以来新高，但主要来自于输入性的有色有色价格价格支撑，接近需求侧的生活资料价格修复幅度有限，因此债市反应相对

2、支撑，接近需求侧的生活资料价格修复幅度有限，因此债市反应相对平淡。平淡。（1）PPI 主要受输入性的有色支撑。主要受输入性的有色支撑。1 月输入性的有色相关行业价格大幅上涨，有色金属冶炼及压延加工业大幅上涨 5.2%，有色金属矿采选业大幅上涨5.7%，合计拉动 PPI 约 0.38 个百分点，是 PPI 涨价的主要驱动因素。（2）更加靠近需求侧的生活资料涨幅有限。）更加靠近需求侧的生活资料涨幅有限。1 月生活资料 CPI 环比仅上涨0.1%，主要体现为春节前礼品和食品等备货需求增加以及冬季防寒保暖需求增加，工艺美术及礼仪用品制造、农副食品加工业价格分别上涨 4.1%和 0.3%，防寒服、羽绒加

3、工价格分别上涨 0.9%和 0.8%。春节前后的春节前后的 PPI 环比变化规律环比变化规律：以以 10 年维度观察春节月份前后的变化年维度观察春节月份前后的变化。（1）PPI 环比在春节月份有 60%的概率出现上升，春节后一个月有 70%的概率出现上升，春节后两个月有 60%的概率出现下降，但此种情境受季节性不强的输入性通胀的影响程度较大。（2）进一步剔除原油、有色带来的输入性影响更值得）进一步剔除原油、有色带来的输入性影响更值得参考：参考：PPI 环比在春节月份有 60%的概率出现下降，春节后一个月有 80%的概率出现上升，春节后两个月有 60%的概率出现下降。总结而言，剔除输入性通胀因素

4、的总结而言，剔除输入性通胀因素的 PPI 环比通常会出现春节月份因开工淡季环比通常会出现春节月份因开工淡季而价格下降、春节后一个月复工导致价格修复的特征，而价格下降、春节后一个月复工导致价格修复的特征，2 月处于春节月份叠加月处于春节月份叠加有色涨价放缓，预计有色涨价放缓，预计 PPI 环比或有所回落环比或有所回落，对债市的影响较可控。，对债市的影响较可控。二、二、1 月月 CPI：食品回落，核心食品回落，核心 CPI 温和修复，春节错位推动同比下降至温和修复，春节错位推动同比下降至 0.2%1、环比环比维持在维持在 0.2%：影响 CPI 环比变动从高到低依次是：核心消费品（0.13pct）

5、服务（0.08pct）畜肉（0.02pct）生鲜（-0.02pct）能源（-0.04pct）。2、食品项：食品项：环比在环比在 0 附近附近。（1）畜肉：）畜肉：受节日备货需求拉动，价格小幅上涨。（2）生鲜）生鲜：水产品、蛋类、鲜果价格受备货需求拉动价格有所上行，但鲜菜供应相对充足、价格大幅下降，是食品主要拖累项。3、非食品项、非食品项环比环比：带动带动 CPI 上上行约行约 0.17 个百分点个百分点。（1）能源：油价回落，交通工具用燃料价格下降 1.2%。（2）核心消费品：数据存储设备、计算机价格、日用品均有上涨，此外 37%涨幅来源于金价上涨贡献。（3）服务：出行、文娱等价格季节性上行。

6、三三、1 月月 PPI：有色大幅上涨，有色大幅上涨，环比回升至环比回升至 0.4%，同比降幅收窄至，同比降幅收窄至-1.4%1、PPI 环比环比：上涨至上涨至 0.4%，涨价继续向原材料和加工业传导，涨价继续向原材料和加工业传导。1 月生产资料价格上行 0.5%（+0.2pct），其中采掘工业价格下降 1.7%（2.5pct），原材料工业价格上涨 0.7%（+0.1pct），加工工业价格上涨 0.5%（+0.3pct），涨价继续从采掘业向原材料和加工业传导的特征；下游的生活资料价格上涨 0.1%（+0.1pct），其中食品价格下降 0.1%（持平），衣着价格下降 0.3%（-0.5pct），一