【信达证券】通胀涨幅回落并非需求不足-260211（10页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/1 证券研究报告 宏观研究 专题报告 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅 大厦B座 邮编：100031 Table_Title 通胀涨幅回落并非需求不足通胀涨幅回落并非需求不足 Table_ReportDate 2026 年 2 月 11 日 春节错月是春节错月是通胀通胀回落主因。回落主因。今年 1

2、 月 CPI 同比涨幅回落，春节错月导致的高基数效应是主要因素。由于去年 1 月是春节月份，食品和服务分项均有上涨，而今年春节月份是 2 月，错位影响导致今年 1 月价格涨幅回落较多，食品 CPI 同比甚至陷入负增长，食品烟酒对 CPI 的贡献转负。实际上，1 月环比和去年 12 月环比相同。核心核心 CPICPI 不算弱，工业消费品价格也仍在回暖不算弱，工业消费品价格也仍在回暖。1 月核心 CPI 同比上涨0.8%，环比上涨为近 6 个月最高，显示内需持续恢复的态势未变。今年春节落在 2 月，与时间分布结构相似的 2024 年相比，核心 CPI 环比其实不算弱。不仅如此，扣除能源的工业消费品

3、价格同比上涨 2.6%，涨幅比去年 12 月扩大 0.1 个百分点。核心 CPI 和工业消费品价格保持温和上涨，显示内需仍在逐步修复，并非需求不足导致的回落。PPIPPI 的新涨价影响由负转正是重要信号的新涨价影响由负转正是重要信号。相比于过去一段时间的趋势，今年年初 PPI 降幅收窄的过程中，还出现了一个重要信号。过去很长一段时间，PPI 的新涨价因素一直都处于负区间，但今年 1 月，我们观察到 PPI同比的新涨价因素时隔 41 个月再度转正。我们认为，PPI 新涨价因素影响转正的重要意义在于，这可能意味着后续 PPI 修复可能不再仅依赖于基数拖累减轻，而更多是由当期工业价格涨幅扩大驱动。风

4、险因素：风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 目录 一、通胀涨幅回落并非需求不足.3 二、PPI 的新涨价影响由负转正是重要信号.5 风险因素.8 图目录 图 1：1 月 CPI 同比回落，但环比和前值相同.3 图 2：春节错位下，食品烟酒对 CPI 的贡献转负.3 图 3：1 月核心 CPI 同比上涨 0.8%.4 图 4：今年 1 月，核心 CPI 环比其实不弱.4 图 5：今年上半年，PPI 的翘尾因素拖累将持续减少.5 图 6：PPI 环比涨幅连续 4 个月上涨.6 图 7：1 月 PPI 环比涨幅靠前的是有色和光伏制造业.6

5、图 8：黑色类 PPI 同比降幅也有改善.7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/3 一、通胀涨幅回落并非需求不足 首先，首先，春节春节错月是错月是回落回落主因主因。今年 1 月 CPI 同比涨幅回落至 0.2%，春节错月导致的高基数效应是主要因素，贡献了大部分回落幅度。由于去年 1 月是春节月份，食品和服务分项均有上涨，而今年春节月份是 2 月，错位影响导致今年 1 月价格涨幅回落较多，食品 CPI 同比甚至陷入负增长，食品烟酒对 CPI 的贡献转负。实际上，1 月环比是 0.2%，和去年 12 月环比相同。图图 1：1 月月 CPI 同比回落，但环比和前值相同同比回落，但环比和前

6、值相同 资料来源:ifind，信达证券研发中心 图图 2：春节错位下，食品烟酒对春节错位下，食品烟酒对 CPI 的贡献转负的贡献转负 资料来源:ifind，信达证券研发中心 其次其次，核心，核心 CPICPI 不算弱不算弱，工业消费品，工业消费品价格也仍在价格也仍在回暖回暖。1 月核心 CPI 同比上涨 0.8%，环比上涨 0.3%，为近 6 个月最高，显示内需持续恢复的态势未变。今年春节落在 2 月，与时间分布结构相似的 2024 年相比，核心 CPI 环比其实不算弱。不仅如此，扣除能源的工业消费品价格同比上涨 2.6%，涨幅比去年 12 月扩大 0.1 个百分点。核心 CPI 和工业消费品