源飞宠物-公司研究报告-赋予时尚属性宠物牵引用具乘风出海-230111（31页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 源飞宠物源飞宠物(001222)(001222)轻工制造轻工制造 发布时间：发布时间：2023-01-11 买入买入 首次 覆盖 股票数据 2023/01/10 6 个月目标价（元）32.2 收盘价（元）25.12 12 个月股价区间（元）19.7446.55 总市值（百万元）3,425.11 总股本（百万股）136 A股（百万股）136 B股/H股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）2 历史收益率曲线 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-11%-14%相对收益-12%-22%相关

2、报告 乖宝宠物：顺应宠物食品消费和国货潮流，麦富迪强势崛起-20221029 中宠股份（002891）：主粮业务高增，品牌建设持续深耕-20220816 佩蒂股份（300673）：经营拐点已至，未来业绩可期-20220426 佩蒂股份（300673）：海内外双轮驱动，Q3业绩高增长-20221027 Table_Author 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 证券分析师：阚磊证券分析师：阚磊 执业证书编号：S0550522040001 075533685875 证券研究报告/公司深度报告 赋予时尚属性，赋予时尚属性，宠物宠物

3、牵引用具乘风牵引用具乘风出海出海 报告摘要：报告摘要：长期深耕宠物用品和食品行业，国内牵引绳细分赛道之王长期深耕宠物用品和食品行业，国内牵引绳细分赛道之王。公司自2004 年成立以来专注宠物行业，主要从事宠物牵引用具、宠物零食、宠物注塑玩具等产品的研发、生产和销售业务，目前已成为国内最大的宠物牵引用具供应商。2018-2021 年公司营收从 4.35 亿元增长至 10.69亿元，CAGR 达 34.99%；宠物牵引用具营收占比 57.33%，毛利率为29.37%，高于整体水平。产品结构、原材料价格和汇率是影响公司毛利率的主要因素。宠物用品行业宠物用品行业规模规模增长加速增长加速，市场市场集中度

4、集中度呈提升趋势呈提升趋势。全球宠物用品市场规模 2010-2015 年 CAGR 为 2.79%，2016-2021 年 CAGR 为6.93%，呈现加速增长态势。中国作为全球第二大宠物用品市场，2018-2021 年市场规模从 215 亿元增长至 326 亿元，CAGR 为 14.9%，2021年 CR10 为 11.9%，集中度较低仍有提升空间。宠物用品行业细分品类众多，呈现出需求多样的特征。宠物保有量的增长和规范养宠的相关政策出台推动了宠物用品市场规模扩张和集中度提升。专注发展海外专注发展海外 ODM 业务，业务，赋予牵引绳时尚概念，赋予牵引绳时尚概念，净利率水平高于同净利率水平高于同

5、业业。2021 年公司境外贴牌业务营收占比 96.75%，客户多为海外知名的专业宠物产品连锁店和国际大型连锁零售商，业务的连续性和稳定性有保障，销售费用率低于同业。牵引绳的研发和设计中突出时尚概念，毛利率较高，2021 年公司净利率高出同业约 10pcts。生产模式上，公司实行以销定产和“自产+外协”相结合，2018-2021 年公司牵引用具外协占比维持在 50%左右，预计未来外协占比将持续降低。未来公司将继续挖掘现有客户潜力并拓展海外新客户，时机成熟时加大国内投入。坐拥柬埔寨两大生产基地，携手中宠坐拥柬埔寨两大生产基地，携手中宠股份扩大海外竞争优势股份扩大海外竞争优势。为布局全球产能和应对国

6、际贸易摩擦，公司基于税收优惠和劳动力成本优势的考虑在柬埔寨建立了爱淘、莱德生产基地。2019 年中宠入股爱淘，在订单和原材料等领域开展合作。与中宠的业务协同可降低公司的海外投资风险，同时在生产经验和产品线、客户结构方面形成互补。投资建议：投资建议：考虑到公司在国内宠物牵引用具领域的竞争优势，同时不断拓 展 宠 物 零 食 与 玩 具 业 务，预 计 2022-2024 年 公 司 营 收 为11.30/13.97/18.45 亿元，归母净利润为 1.86/2.20/3.00 亿元，EPS 为1.36/1.61/2.20 元，对应 2022-2024 年 PE 为 18X/16X/11X，首次覆