奕瑞科技-公司研究报告-成长三部曲打造全球影像设备核心零部件领导者-23011（54页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司深度报告 奕瑞科技(688301.SH)2023 年 01 月 11 日 买入买入 所属行业：医疗器械 当前价格(元)：472.60 证券分析师证券分析师 陈铁林陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱： 刘闯刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱： 研究助理研究助理 王艳王艳 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)9.94 1.43-9.41 相对涨幅(%)9.46-6.73-15.00 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 奕瑞科技奕瑞科

2、技（688301.SH）：成长成长三部曲三部曲，打造打造全球全球影像设备核心影像设备核心零部件零部件领导者领导者 投资要点投资要点 核心观点：核心观点：公司成长三部曲踏准产业链时代需求，以成本优势推动国产 X 射线平板探测器的全球替代进程，以多元技术及产品搭乘齿科及新能源半导体的检测东风，同时依托技术、工艺、客户等平台资源战略转型影像链一体化解决方案，从 X射线平板探测器国产龙头到推动国产 CT 影像设备核心部件成本下行的历史进程，以更高维度的产业链上游供应商身份打开广阔成长空间。从从 X 线探测器到影像链，价值重估奕瑞科技的稀缺性和全球替代性。线探测器到影像链，价值重估奕瑞科技的稀缺性和全球

3、替代性。X 射线探测器系 X 线影像设备核心部件，我们测算探测器价值量约占整机销售价格的 20%。高价值量+高壁垒，X 射线探测器全球处于垄断格局，国产龙头奕瑞科技凭借核心技术自主研发率先破局，位列国产第一。当前公司影像链上游核心部件一体化战略升级，发力闪烁体等上游原材料、高压发生器等影像设备核心零部件，进一步复制公司平板探测器对产业的赋能优势，推动 CT 探测器国产化进程。从更广泛的医学影像链关键部件分布看：1）影像链的上游核心部件基本被外资整机或者第三方垄断，上游的核心原材料大多被外资垄断，卡脖子显著，稀缺性明显稀缺性明显；2）核心部件总成本占比较高，以 CT 为例，三大核心部件 CT 探

4、测器+高压发生器+球管成本占比为 65%，国产第三国产第三方厂商有望凭借全球规模优势助力整机厂商降本增效方厂商有望凭借全球规模优势助力整机厂商降本增效，全，全球替代必然性高球替代必然性高。3）全球影像设备规模 2030 年预计超 600 亿美元，宽影像应用宽影像应用打开上游产业链价值空间。打开上游产业链价值空间。因此，从更高维度的影像产业链的全球格局观，奕瑞科技上游一体化的稀缺性和未来成长性彰显价值高天花板。高速成长高速成长尽显技术尽显技术+市场开拓能力市场开拓能力，公司国内数字化，公司国内数字化 X 线探测器龙头全球进击之线探测器龙头全球进击之路路。公司以平板探测器成本优势实现全球替代，近

5、5 年业绩复合增速超 70%，10年成就静态领域（医疗）X 射线探测器国产龙头后，横向扩展至动态（医疗、工业）开创第二成长曲线，精准定位齿科+新能源等广阔应用市场，持续推出多款 IGZO 和 CMOS 探测器新产品，高毛利+高增速产品结构持续优化，多技术、多领域平台布局增长动能强劲，产品远销全球 80 余个国家和地区，全球出货总量超 10 万台，公司技术+市场开拓能力凸显。同时公司可转债募集项目更进一步推动原材料自主可控、量产能力突破、核心零部件研发，根据募集说明书经济效益分析，预计可实现年营业收入超 15 亿。多元应用驱动探测器高景气度，齿科多元应用驱动探测器高景气度，齿科+工业广阔需求成工

6、业广阔需求成 X 线探测器新增长极线探测器新增长极。全球X 射线探测器 2024 年规模预计高达 28 亿美元，传感技术多元化，主流非晶硅之外 CMOS、IGZO、柔性等新技术应用层出推动行业快速发展。应用层面，1）医疗：下游普放产品高国产化率+竞争激烈，整机厂商降本诉求驱动国产化核心器件成优选，国产探测器加速放量。口腔医疗应用前景广阔，种植牙、正畸需求日益旺盛，国产 CBCT 高性价比打破外资垄断，CBCT 口腔机构渗透率持续提升，我们测算 CBCT 市场规模 2025 年有望达到 72 亿元。同时放疗、乳腺、DSA 等医疗影像多元应用持续打开探测器成长空间。2）工业：半导体新能源等新应用需