巨子生物 -公司研究报告-乘重组胶原蛋白东风破美丽健康之浪-230110（39页）.pdf

1、 简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号|+86 21 2329 7818 美容护理|公司研究 2023 年 1 月 10 日 买入 首次覆盖 市场数据：2023 年 1 月 9 日 收盘价（港币）35.00 恒生中国企业指数 7,286 52周最高/最低价(港币)36.00/24.30 H 股市值（亿港币）348.25 流通 H 股（百万股）汇率（人民币/港币）995 1.15 股价表现：资料来源：Bloomberg 证券分析师 王立平 A0230511040052 联系人 王立平 A0230511040052 乘重组胶原蛋白东风，破美丽健康之浪 巨子生物(02367.HK)

2、公司是重组胶原蛋白领军者，致力于运用生物创新技术服务美丽与健康。公司是我国重组胶原蛋白领域领军者，自主开发和生产重组胶原蛋白并成功将其产业化，于 2009 年和 2011 年推出美护品牌可丽金和可复美，在竞争激烈的美护行业取得一席之地。此后公司再接再厉，利用在生物活性物研发方面的优势，成功研究出人参皂苷等活性物质，产研结合推出多元化品牌矩阵涵盖美丽和健康领域，打造了涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品的八大主要品牌。据沙利文数据，2019-2021 年公司是中国最大的胶原蛋白专业护肤品公司，2021 年公司是第二大医用敷料产品公司，可丽金和可复美零售额分别排名中国专业护肤品品牌第三和第四。性

3、能看齐透明质酸，胶原蛋白应用前景广阔，重组技术成关键突破口。胶原蛋白是人体含量最多、分布最广的功能性蛋白，在肌肤护理方面胶原蛋白性能不输透明质酸，更兼具促进血凝等功效，由于其具备多种优良的生物性能被广泛应用于医药、护肤、医美和食品等多领域。胶原蛋白提取方法主要包括动物源提取法和基因重组法，其中重组胶原蛋白拥有低排斥、无病毒、活性高等优势，运用空间更加宽广。重组胶原蛋白未来 5 年在公司主要运用领域市场规模 CAGR 高达 40%，规模预计将超 1000 亿，27 年相比于 22 年预计增长 430%。分品类看，1）在功效性护肤领域，重组胶原蛋白未来 5 年 CAGR 高达 55%，市场规模在

4、27 年预计达到 645 亿，将超过透明质酸的规模。2）在医用敷料领域，重组胶原蛋白未来 5 年 CAGR 预计在 29%，增速高于透明质酸的 21%。3）在肌肤焕活（医美针剂）领域，胶原蛋白未来 5 年增速 22%，领跑全品类针剂增速，同时因胶原蛋白针剂目前基数较小，在市场规模绝对额未来 5 年实现 150%以上增长。核心原料赋能多样化产品矩阵，研发为基石，核心原料助力品牌矩阵初成。1）研发实力奠定公司的高度。公司以“重组胶原蛋白之母”范代娣博士为研发核心，二十余年不断迭代更新重组胶原技术，拥有全球重组胶原蛋白领域最高产能。同时公司生物活性物质研发能力横向拓展，在人参皂苷领域有所建树。同时，

5、在高增速高毛利医美针剂赛道，公司在研产品丰富，未来有望对标透明质酸针剂龙头爱美客。2）核心成分全品类运用，品牌矩阵初显。公司优势成分重组胶原蛋白全品牌全品类运用，塑造优势壁垒。对比欧莱雅集团核心成分玻色因、华熙生物高品质透明质酸，二者凭借核心成分打造的强消费者心智，公司的发展有路可循。当前公司八大品牌，全面覆盖皮肤学级护理、医用敷料、抗痘消炎等需求，可复美定位大众肌肤护理，医用敷料业内闻名。可丽金定位中高端、多元化的功效性皮肤护理品牌，另有可预、可痕等形成多元产品矩阵，接棒公司未来成长。线上线下发展均衡，拓工拓产彰显战略信心。1）采用“医疗机构+大众消费者”的双轨销售策略，已构建覆盖全国的全渠

6、道销售和经销网络，线下医疗机构覆盖超千家公立医院以及超 300 个连锁药房品牌。医疗渠道-线上渠道-线下渠道三重布局准确及时，渠道布局比肩专业美护龙头。2）使用募集资金扩大产能。目前公司重组胶原蛋白年产能约 10 吨，23H1 新产能投入使用后将提升至百吨级别，继续保持全球第一大重组胶原蛋白公司的地位。同时开展多种生物活性物产业化，美丽健康产业布局全面铺开。目前公司全自主产能，拓工拓产彰显管理层对未来快速发展的信心。巨子生物以技术优势为基石，以美丽健康为己任，打造全面品牌和产品矩阵，覆盖功效性护肤品、医用敷料及功能性食品等下游美丽健康行业。公司重组胶原蛋白基底深厚，未来有望持续引领中国重组胶原