万里石-投资价值分析报告：恰逢其时原卤提锂新秀-230109.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 27 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 恰逢其时恰逢其时，原卤原卤提锂新秀提锂新秀 万里石（002785.SZ）投资价值分析报告2023.1.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 能源化工行业首席分析师 S1010513110001 刘易刘易 主题策略首席分析师 S1010520090002 拜俊飞拜俊飞 金属分析师 S1010521070006 田鹏田鹏 主题策略分析师 S1010521010003 王涛王涛 主题策略分析师 S1010521060002 万里石万里石携手泰利信，携手泰利信，

2、进军盐湖提锂进军盐湖提锂，开启第二成长曲线，开启第二成长曲线。泰利信具备国际领先泰利信具备国际领先的的原卤原卤提锂技术提锂技术，能有效解决，能有效解决我国盐湖高镁锂比我国盐湖高镁锂比下下提锂提锂困难、建设周期长的问困难、建设周期长的问题。目前，万里石与泰利信成立的合资公司万锂资源已在青海、新疆等题。目前，万里石与泰利信成立的合资公司万锂资源已在青海、新疆等地布局地布局了多个盐湖提锂项目。了多个盐湖提锂项目。随着随着盐湖提锂业务产能逐步释放盐湖提锂业务产能逐步释放，公司的盈利能力将得公司的盈利能力将得到显著增强，原卤提锂技术亦有望开启规模化复制到显著增强，原卤提锂技术亦有望开启规模化复制。我们预

3、计公司。我们预计公司 2022-2024年年 EPS 分别为分别为 0.09/0.94/1.72 元。考虑可比公司估值水平，以及元。考虑可比公司估值水平，以及原卤提锂技术原卤提锂技术先进性先进性，给予公司，给予公司 2023 年年 40 倍倍 PE，对应目标股价，对应目标股价 38 元，首次覆盖，给予元，首次覆盖，给予“买入”评级。“买入”评级。国内石材综合服务商，进军盐湖提锂国内石材综合服务商，进军盐湖提锂。万里石成立于 1996 年，是国内中高端石材综合服务供应商，项目案例丰富。公司于 2022 年 4 月公告与泰利信合资成立万锂（厦门）新能源资源有限公司（以下简称万锂资源），泰利信具备国

4、际领先的提锂技术，能有效解决我国盐湖高镁锂比下提锂困难、建设周期长的问题，具备较大的发展潜力，并已在青海、新疆、四川等多地完成中试。9 月万锂资源宣 布 在 青 海 成 立 格 尔 木 万 锂 新 能 源 有 限 公 司，使 用 吸 附 法 直 接 从50ppm-100ppm 锂含量卤水提锂，建设年产 5000 吨电池级碳酸锂产线，预计将于 2023 年二季度投产。11 月万锂资源宣布与新疆地矿投资集团等公司合资成立新时代昆仑锂业（新疆）有限公司，进行盐湖资源开发，目前新疆低浓度盐湖原卤水提锂项目已经获得科技厅重点研发项目立项。随着公司盐湖提锂业务逐渐推进，未来盈利能力有望得到显著改善。锂资源

5、自主可控，原卤提锂势在必行。锂资源自主可控，原卤提锂势在必行。当前我国在锂盐冶炼、正极材料制备、电池生产、整车制造环节均占据全球市场主导地位，但是在采矿环节，中国对锂资源的控制力较弱，严重依赖进口，IEA 数据显示，中国生产的锂占全球比重不到 20%。中国锂矿资源主要以盐湖卤水为主，但由于我国青海和西藏的盐湖主要以高镁锂比型盐湖为主，提取难度较大，且扩产受限于采卤浓缩。原卤提锂技术又称为直接提锂技术（DLE），相比于浓缩后的老卤提锂，原卤提锂具备提高锂采收率、降低运营成本、改善项目带来的环境影响等多方面优势，目前吸附法已开始走向商业化。我们认为，原卤提锂技术的成熟不仅意味着提锂效率的提升，还意

6、味着资源端的扩大，不论是低品位的盐湖，西藏地热泉水，新疆油气田水还是电解铝精液，只要溶液中含有锂资源，理论上都可以直接提锂，未来将有效解决我国锂资源“卡脖子”的处境。万里石携手泰利信，布局青海、新疆盐湖，开启第二成长曲线。万里石携手泰利信，布局青海、新疆盐湖，开启第二成长曲线。泰利信自主研发的 TMS 吸附剂连续吸附解析提锂工艺可以从原卤水中直接提取锂，具体工艺可简化为吸附-解析-沉淀三步，适用范围广，建设投资成本低。泰利信自研自制的锰、钛系吸附剂，对锂的选择性好，具有吸附容量高（达到 630mg/g）、吸附效率高（锂资源利用率 85%以上）、吸附解吸时间短（1 小时内）等优点，与吸附剂造粒共