华大智造-公司研究报告-技术驱动下测序行业持续高景气国产龙头打造生命科学核心工具箱-230108（30页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次首次）市场价格：市场价格：109.60109.60 分析师：谢木青分析师：谢木青 执业证书编号：执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email： 联系人：于佳喜联系人：于佳喜 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)414 流通股本(百万股)32 市价(元)109.60 市值(百万元)45400 流通市值(百万元)3500 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2

2、022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,780 3929 4541 5392 6736 增长率 yoy%155%41%16%19%25%净利润（百万元）261 484 2121 673 915 增长率 yoy%207%85%339%-68%36%每股收益（元）0.63 1.17 5.13 1.63 2.22 每股现金流量 0.01 2.59 5.82 0.57 1.47 净资产收益率 7%12%22%7%8%P/E 185.1 93.62 21.35 67.23 49.48 P/B 13.8 11.30 4.72 4.42 4.06 备注：股价信息截止至 2023 年 1 月

3、5 日 报告摘要报告摘要 技术进步带动测序成本下降、丰富度提升，测序行业有望持续高景气。技术进步带动测序成本下降、丰富度提升，测序行业有望持续高景气。基因测序是通过测序设备获得目标 DNA 片段核苷酸排列顺序的技术，已经历经 Sanger 测序、高通量测序、单分子测序等三代技术更迭，其中高通量测序性能稳定、速度快、成本低，市场认可度高，占全部测序市场规模可能超过 90%，我们预计未来一代、二代、三代技术有望共存互补，在不同测序场景下持续快速发展。技术进步是行业持续高景气增技术进步是行业持续高景气增长的核心动力长的核心动力，从供给角度来看，随着高通量测序的快速普及以及测序工艺的不断优化，测序成本

4、急剧降低，测序速度不断加快，同时技术发展也在不断提升测序产品丰富度，能够满足更加多元化的采购需求，2019 年国内上游测序仪+试剂市场约 42.22亿元（15-19 CAGR 24.8%），预计到 2030 年市场规模有望达 303.9 亿元（19-30 CAGR 19.7%）。；从需求角度，随着测序技术的日益成熟，下游应用场景也将越发丰富多样，科研学术领域将持续稳定增长，临床应用有望迎来加速发展，我们预计 2027 年全球测序市场下游规模或达到 105.2 亿美元。自动化设备日益成熟，进一步加速测序市场发展。自动化设备日益成熟，进一步加速测序市场发展。实验室自动化指通过自动化模块、设备、软件

5、等自动化手段代替实验人员的手工操作，自动化设备可以有效加快测序流程，节约人工物料成本，提升单位时间内测序效率，解决更大通量的样本处理问题，拓展测序应用场景，有望加速测序行业发展，而随着测序市场的不断扩容，对自动化设备的需求也有望持续提升。参照其它成熟行业，我们预计自动化技术有望通过效率提升为测序市场带来 20%的增量产值。测序龙头技术优势显著，创新测序龙头技术优势显著，创新+出海提供业绩确定性出海提供业绩确定性。华大智造是测序行业上游龙头企业，2019 年国内市占率约 25.2%。公司始终坚持创新驱动，打造自主可控的源头性技术体系，公司拥有行业顶尖的管理层及科学家团队阵容，并招募了规模庞大、经

6、验丰富的跨学科专业团队，经过持续多年的高研发投入开发出一系列核心技术，打破illumina 的专利垄断，奠定了在测序领域的领先地位。从供给端来看，公司提供贯穿生命科学实验全流程、覆盖低中高超高等不同通量的产品组合，满足不同类型客户的采购需求，参照海外市场发展规律，我们预计更多创新产品上市有望加速公司设备装机持续加速，中长期来看试剂耗材有望贡献核心收入；从需求端来看，公司在美国市场已经与 illumina 就美国境内的所有未决诉讼达成和解且未来 3 年不会就专利侵权起诉，在欧洲、日本等市场预计 2023 年 illumina 核心专利将陆续到期，百亿美金级别的海外市场为公司业绩的持续增长提供远期