方邦股份-公司首次覆盖报告：电磁屏蔽膜有望突破大客户；铜箔、FCCL多元布局打开成长空间-230109（30页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 9 Jan 2023 方邦股份方邦股份 G

2、uangzhou Fang Bang Electronics (688020 CH)首次覆盖：电磁屏蔽膜有望突破大客户；铜箔、FCCL 多元布局打开成长空间 EMI customer breakthrough;Copper foil and FCCL for more potential:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb54.38 目标价 Rmb74.00 市值 Rmb4.36bn/US$0.63bn 日交易额(3 个月均值)US$10.68mn 发行

3、股票数目 80.21mn 自由流通股(%)72%1 年股价最高最低值 Rmb86.21-Rmb30.97 注：现价 Rmb54.38 为 2023 年 1 月 6 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-3.6%41.3%-36.4%绝对值（美元）-2.4%45.8%-41.1%相对 MSCI China-11.2%23.7%-21.5%Table_Profit (Rmb mn)Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 286 318 534 955(+/-)-1%11%68%79%净利润 35-73 13 201(+/-)-

4、71%n.m.-118%1387%全面摊薄 EPS(Rmb)0.44-0.91 0.17 2.50 毛利率 49.8%29.8%29.9%41.9%净资产收益率 2.1%-4.6%0.9%12.0%市盈率 124 n.m.323 22 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)电磁屏蔽膜电磁屏蔽膜业务触底反弹；业务触底反弹；市占率有望持续提升市占率有望持续提升：受全球通胀、地缘政治冲突等影响，我们预计 2022 年全球手机出货量下滑约 8%，公司 1H22电磁屏蔽膜业务因而同比下降 17%。伴随海外通胀得到控制，消费信心有

5、望回暖及手机库存去化接近尾声，我们预计 2023 年全球智能机出货同比增长 2.4%，将带动电磁屏蔽膜业务复苏。同时公司也有望突破大客户，根据我们测算，该客户2022 年全球手机电磁屏蔽膜需求占比达 46%。可剥铜打破海外厂商垄断；可剥铜打破海外厂商垄断；铜箔业务快速成长铜箔业务快速成长：根据我们的测算，类载板可剥铜市场空间约为 20 亿元人民币。同时可剥铜未来有望从类载板向 IC 载板渗透，在 BT/ABF 载板上得到应用，而BT/ABF 载板的市场空间是类载板的四倍，我们预期在 2H23 可能有采用可剥铜的 IC 载板开始出货。目前公司产品持续推进客户认证，有望打破日本三井铜箔在该领域的垄

6、断。除可剥铜外，公司标准铜箔/RTF/HVLP 铜箔也将持续放量，我们预期公司 2023/2024年铜箔业务收入 2.9 亿/4.6 亿，将成为第二业绩增长点。另一方面，公司也布局了 PET 复合铜箔，其 2025 年市场空间超百亿人民币。凭借公司在溅射、镀铜环节的工艺积累以及设备的成本优势，复合铜箔有望成为公司长期成长动能。FCCL 业务协同效应显著业务协同效应显著；极薄型产品；极薄型产品助力国产替代助力国产替代：公司布局 FCCL 业务可以使用自产的标准铜箔，无需外采，是其铜箔业务重要的“出海口”。同时公司 FCCL 业务的优势体现在 1）FCCL 的工艺技术和设备可以和电磁屏蔽膜复用；2