思维列控-公司首次覆盖报告：列车控制领域龙头产品进入更新周期-230109（14页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 9 Jan 2023 思维列控思维列控 T

2、hinker Automatic Equipment(603508 CH)首次覆盖：列车控制领域龙头，产品进入更新周期 Leader in Automatic Train Control,Products Entering Renewal Cycle:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb17.30 目标价 Rmb23.63 市值 Rmb6.60bn/US$0.96bn 日交易额(3 个月均值)US$8.02mn 发行股票数目 381.27mn 自由流通股(

3、%)46%1 年股价最高最低值 Rmb17.44-Rmb11.30 注：现价 Rmb17.30 为 2023 年 1 月 5 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 17.1%49.9%7.6%绝对值（美元）19.9%54.7%-0.3%相对 MSCI China 7.1%30.5%25.6%Table_Profit (Rmb mn)Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 1,064 1,110 1,392 1,672(+/-)26%4%25%20%净利润 385 347 450 549(+/-)167%-10%30%22%

4、全面摊薄 EPS(Rmb)1.01 0.91 1.18 1.44 毛利率 61.0%60.4%60.9%61.3%净资产收益率 9.2%8.0%9.4%10.3%市盈率 17 19 15 12 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)列车控制领域龙头企业。列车控制领域龙头企业。思维列控创立于 1992 年，是专业从事铁路运输安全保障技术研究、应用软件开发的铁路装备定点企业。公司主营业务涉及普速铁路和高速铁路两大领域，主要包括列车运行控制、铁路安全防护、高速铁路运行监测与信息管理三大业务。目前，公司形成了多功能、多种类的产

5、品体系和专业化、综合化的行车安全保障产品提供能力，是国内少有的能够同时满足客户对列车运行安全控制、机车状态监测、行车安全管理及信息化需求的整体解决方案提供商。高铁相关业务收入受出行减少影响有所下降，核心列控业务收入高铁相关业务收入受出行减少影响有所下降，核心列控业务收入稳健增长，铁路安防业务收入快速增长。稳健增长，铁路安防业务收入快速增长。2022 年上半年，我国铁路发送旅客 7.59 亿人，同比下降 42.7%。受此影响，上半年客户对动车组及配套车载设备需求下降，导致公司高铁相关业务收入出现明显下滑。分产品方面，2022 年上半年，公司核心列控业务持续取得市场突破，公司 LKJ 市场占有率突

6、破 50%，LKJ 系统订单实现了平稳增长，公司 LKJ 系统实现营收 2.52 亿元，同比增长39.44%，占公司总营收比例达到 61.19%。形成了以列控为核心的行车安全产品体系，并在高铁安全监测领形成了以列控为核心的行车安全产品体系，并在高铁安全监测领域具备先发优势和核心地位。域具备先发优势和核心地位。公司形成了以列控为核心的行车安全产品体系。经过近三十年发展，公司 LKJ 系统已成为我国车载列车运行安全控制的核心装备。同时，公司多次参与国铁集团车载信息化项目的研发，先后研制了 6A 车载音视频显示终端、CMD 系统车载子系统、机车车联网系统、调车防护系统（LSP）等产品。存量产品更新周