建筑装饰行业专题研究：建筑央企板块行情复盘、启示及展望-230109（23页）.pdf

1、 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰建筑装饰 证券证券研究报告研究报告 2023 年年 01 月月 09 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 武慧东武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 吴红艳吴红艳 联系人 资料来源：聚源数据 行业走势图行业走势图 建筑央企板块行情复盘、启示及展望建筑央企板块行情复盘、启示及展望 建筑央企三轮行情复盘及启示建筑央企三轮行情复盘及启示

2、2010 年以后建筑央企板块主要三轮明显行情：1）2014/09-2015/06，关键词国企改革、一带一路、流动性宽松，该阶段建筑央企指数累计上涨 339%，较沪深 300 指数、CS 建筑指数超额分别 139%、3%；2）2016/08-2017/04，关键词一带一路、PPP、基建投资高景气，该阶段建筑央企指数累计上涨 55%，较沪深 300 指数、CS 建筑指数超额分别 54%、15%；3）2021/02-2022/04，关键词基建投资逆周期调节经济增长、建筑央企转型，该阶段建筑央企指数累计上涨 44%，较沪深 300 指数、CS 建筑指数超额分别 96%、19%。整体上看，三轮行情阶段均

3、有局部阶段建筑央企股价表现均独树一帜，股价变化更多为估值扩张为主（以偏宏观层面事件驱动为主），建筑央企业绩总体增长稳健且有韧性有强度。建筑央企有什么变化？建筑央企有什么变化？1）“十四五”建筑央企基本面改善效果或更明显，同时重视转型进展及效果。建筑央企市场份额近年稳步提升，且新签份额绝对水平及近年提升幅度高于收入份额，13-21 年建筑央企整体新签、收入、利润增长稳健且保持强度，长周期盈利能力边际持续改善。“十三五”期间资产负债率稳步下降，对 ROE产生一定冲击，同时可以观察到建筑央企两金周转在持续加快、现金循环周期稳步缩短。我们预计“十四五”建筑央企收入及利润增长继续保持较好强度，且随着项目

4、管理趋于精细化等，盈利能力或持续改善。降杠杆告一段落，更重视经营质量及回款等，建筑央企 ROE 或有较好回升机会，同时现金流循环周期或稳步收窄，建筑企业内生增长动能持续强化。此外应重视中国电建、中国化学、中国能建为代表的建筑央企转型逐步进入“深水区”，收入利润结构或可看到明显优化、企业成长空间持续拓宽。2）建筑央企改革如火如荼，夯实企业基本面持续改善动能。2020/06 中央全面深化改革委员会审核通过国企改革三年行动方案（2020-2022 年），截止 2021 年底 70%目标任务顺利完成，22 年则为收官之年。22/05 国资委印发提高央企控股上市公司质量工作方案，在前期国企改革三年行动方

5、案基础上，对未来国企改革提出进一步要求，考核更加聚焦上市公司层面，2024 年底全面验收评价。国企改革三年行动收官在即，改革持续深化，建筑央企经营活力持续释放、增长动能持续夯实（如建筑央企陆续推进上市公司整体股权激励等，其他形式的改革措施亦持续深化等），监管等亦在积极助力（如证监会主席易会满2022/11出席2022金融街论坛年会明确指出上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；同时要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值。如2022/12上交所明确制定了新一轮央企综合服务相关安排，主要举措包括服务推动央企估值

6、回归合理水平、服务助推央企进行专业化整合、服务完善中国特色现代企业制度）。建筑央企推进改革有强度，夯实企业基本面持续改善动能。基本面及事件催化或共振基本面及事件催化或共振，建议重视建筑央企等投资机会建议重视建筑央企等投资机会 建筑央企基本面持续改善、部分转型加速赋予额外成长动能。国企改革深入推进、企业经营活力持续向上。“一带一路”持续突破（如考虑明年举办的第三届一带一路高峰论坛、近期中国-阿拉伯区域合作互动等），“二十大”后或为经济增长重要抓手之一，建筑央企作为“基建出海”主力军，关注进展。另一方面，建筑央企估值整体处于历史较低水平、企业价值重估有空间，我们看好建筑央企板块新一轮行情，推荐中国