大资管行业系列专题报告四：转型效果明显积极进军公募-230105.pdf（31页）

1、证券研究报告分析师梁凤洁研究助理洪希柠邮箱邮箱电话021-80108037研究助理胡强证书编号S1230520100001邮箱2023年1月5日行业评级：看好大资管行业系列专题报告四转型效果明显，积极进军公募添加标题95%摘要21、背景介绍我国券商资管行业经历了萌芽、探索、发展、转型四个阶段，资管新规后整体规模大幅萎缩，但经历了几年的转型整改后，券商资管规模已经有企稳趋势，且通道业务压缩效果显著、资管结构明显优化。2、行业概况负债端：券商资管资金来源以外部资金为主，自有资金占比较低，根据部分头部券商披露的数据，自有资金占比仅约1%。外部资金中，机构客户的资金占比高于个人客户，机构客户资金占比约

2、90%，个人客户资金占比约10%。其中，集合资管计划的个人投资者资金占比要远高于定向资管计划。产品端：券商资管产品新发规模受发展阶段及政策影响，政策积极的周期规模增速高。券商资管产品以债券型为主，但结构会随着市场表现而变化，权益市场景气度高、投资者风险偏好上行时股票型产品占比会提高；市场赚钱效应较差、投资者风险偏好下行时债券型产品占比提高。投资端：主动管理产品的资金投向以债券、股票、基金、现金等标准化资产为主，债券类资产占比最高（约60%-70%）。通道类业务的资金主要投向是非标资产，信托贷款、委托贷款、资产收益权、票据等资产占比较高。3、变化趋势收入稳步增长：受资管规模下降影响，2018年证

3、券行业受托管理资产收入下滑11%，2019年后资管规模继续下降但资管收入开始稳步增长，判断系结构优化导致平均资管费率提升所致，测算可得券商资管平均费率从2017年的0.18%增长至2021年的0.38%。受托管理资产收入方面，我们测算2026年行业资管收入将达到490亿元，复合增速为9%。头部集中度高：在30家于2016-2021年间都披露了受托资产规模的公司中，CR5从50%提升至57%；在25家于2016-2021年间都披露了受托管理资产收入的公司中，CR5从56%提升至67%。转型效果明显：资管新规倒逼券商压缩通道业务、转型主动管理。21Q4末中信证券、中金公司主动管理规模分别为10,4

4、63和8,575亿元，排名第1/2，较2019年增长132%/656%；中金公司、广发证券主动管理规模占比分别为99%/95%，排名第1/2。积极进军公募：“一参一控一牌“正式落地，即同一主体在参股一家基金、控股一家基金的基础上，允许同一集团下证券资管子公司等专业资管机构申请公募牌照，利好券商加速进军公募领域，吸引更多个人投资者，为券商带来业绩增量。4、投资建议券商资管部门可与经纪、研究、投行等部门产生协同联动，资管业务领先、部门之间协同能力较强的大平台更具备优势。综合资管业务优势和协同能力来看，我们推荐中信证券、东方证券、华泰证券。UVnUnPnPQYiZpXXUpZ8O9R7NtRqQnP

5、tQlOoOpOfQmMuNbRnMnNxNmMqRvPmOpN风险提示31、宏观经济大幅下行2、资本市场景气度大幅下滑3、行业监管力度加强目录C O N T E N T S背景介绍0102行业概况403变化趋势04投资建议背景介绍01Partone5发展历程016我国券商资管经历了萌芽期、探索期、发展期、转型期四个阶段。萌芽期（2000年前）：1995年中国人民银行开始批准证券公司从事资产管理业务，我国证券资产管理业务开始萌芽。探索期（2000-2011年）：2003年底证监会公布了证券公司客户资产管理业务试行办法，确立了定向资管、集合资管、专项资管三种业务模式。2008年7月鼓励发展实施证

6、券公司定向资产管理业务实施细则(试行)和证券公司集合资产管理业务实施细则(试行)，为业务创新扫清障碍，各项制度不断完善。数据来源：Wind，央行，银保监会，证监会，基金业协会，浙商证券研究所。1991-1994年仅存在规模较小代客理财的业务，附属于经纪业务。1995年中国人民银行开始批准证券公司从事资产管理业务。1996年深圳市证券经营机构管理暂行办法第一次把资产管理明确列入券商经营范围。2003年全国已有70家券商开展资管业务，资管业务形式分为定向、集合以及专项资产管理。2004年风险集中爆发，证监会出台关于证券公司开展集合资产管理业务有关问题通知进行规范。2012年取消集合计划审批制度，并