计算机行业VRAR产业专题报告：软硬驱动未来将至（72页）.pdf

1、国海证券研究所陈梦竹(证券分析师)尹芮(证券分析师)S0350521090003S评级：推荐(维持)证券研究报告2023年1月05日海外研究VRAR产业专题报告：软硬驱动，未来将至 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2最近一年走势相关报告哔哩哔哩2022Q3财报点评：用户增长强劲，降本增效下后续亏损有望持续收窄（买入）*海外*陈梦竹，尹芮2022-12-01拼多多（PDD.O）2022Q3财报点评：营收利润大超预期，持续受益品牌化战略推动（买入）*海外*陈梦竹2022-11-30美团-W（3690.HK）2022Q3财报点评：业务增长显韧性，利润大

2、超预期实现扭亏为盈（买入）*海外*陈梦竹2022-11-28小米集团-W（01810）2022Q3财报点评：手机消费拐点未现，静待经济复苏回暖（买入）*海外*陈梦竹2022-11-26快手-W（1024.HK）2022Q3财报点评：流量端表现亮眼，亏损实现超预期收窄，国内业务利润持续增长（买入）*海外*陈梦竹，尹芮2022-11-25相对恒生指数表现（%）表现1M3M12M恒生科技9.1423.53-24.95恒生指数7.8717.95-13.45-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%港股互联网指数恒生指数 VUkXnPnPRZnUqUYXpZ6M9R6MsQpPpN

3、oNeRnNnMlOpPpR6MpOnMMYoOoMxNsOuM请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心观点核心观点1 1、VRARVRAR行业演进趋势：硬件革新催生产业级机会行业演进趋势：硬件革新催生产业级机会，目前仍处于硬件决定内容阶段目前仍处于硬件决定内容阶段，后期将与内容互为驱动后期将与内容互为驱动回顾互联网发展历史，底层技术革新首先在硬件端引起量变，伴随着硬件升级迭代进一步带来应用领域全面改造，从而催生大规模产业级机会实现质变。我们认为，VRAR行业也是从硬件端出发到逐步衍生至内容领域的深度变革。类比主机行业，主机硬件端的发展到目前历经了

4、九个世代变迁，每一代硬件出货量都呈现抛物线曲线，伴随着技术进步，老主机不断被淘汰，新主机不断出现，革命性硬件通常有更长生命周期和出货量天花板，历史主机出货量天花板在接近3000万台/年。早期主机硬件决定内容，后期主机硬件高性能的技术参数是加分项，与内容互为驱动，内容的议价权和重要性不断提升。当前VRAR行业仍处在硬件决定内容的阶段，消费级市场出货量正跨越千万级拐点，未来五年有望迎来更大规模增长未来五年有望迎来更大规模增长。2021年全球VR头显设备出货量达到1110万，硬件参数、内容生态、创作环境、用户认知均有大幅提升，行业生态更加健康，产业基础更为牢固，预计到2025年全球XR头显设备出货量

5、有望达到1.05亿台。软件和内容市场当前仍处于早期，伴随着硬件不断升级迭代，我们认为VRAR内容领域也将实现类似主机游戏的跨越式发展，实现硬件升级用户扩容内容繁荣硬件出货量进一步增长的良性循环。根据我们测算，2026年中国虚拟现实硬件端累计出货量有望达到2500万，市场空间达到750亿，游戏领域累计市场规模有望达到有望超过600亿。2 2、VRARVRAR行业驱动因素：硬件技术升级迭代行业驱动因素：硬件技术升级迭代+量变带动规模效应释放量变带动规模效应释放+内容应用高速发展内容应用高速发展+投融资持续活跃投融资持续活跃XRXR产业驱动因素之一：产业驱动因素之一：技术的持续突破助力硬件体验和生态

6、完善技术的持续突破助力硬件体验和生态完善。XR产业包含近眼显示技术、感知交互技术、网络传输技术、渲染计算技术以及云内容制作与分发五大关键技术。具体到硬件层面，涉及到清晰度、色彩质感、沉浸感、舒适性、价格等多个指标，好的终端产品在现有技术基础上平衡和优化多项指标，使得硬件能够较好满足内容开发和用户需求。这一轮的硬件技术迭代主要集中在光学方案和屏幕方案上：光学升级：Pancake光学方案推动成像质量轻薄度。菲涅尔透镜以低成本和可控的成像质量，成为此前多数VR头显选择的方案。但随着VR在消费级市场逐步渗透和起量，C端消费者对VR的轻薄、成像质量以及佩戴体验提出了更高要求。Pancake采用3M透镜组