1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中科江南（301153.SZ）深度报告 支撑财政资金流转的数字底座 2023 年 01 月 05 日 国资控股，“高成长+产品型”的财政 IT 领军者。中科江南深耕财政信息化多年，实控人为广州市国资委，凭借在国库电子支付领域的突出优势，公司成长为少数全国化业务布局的财政 IT 龙头。回顾公司近 5 年的发展，中科江南的稀缺性尤为明显：1）高成长性，公司 2017-2021 年收入 CAGR 达到 30%，归母净利润 CAGR 达到 35%；2）高度产品化，公司毛利率接近 60%，人均创收超过 70 万；3）优良的商业

2、模式，公司保持 20%以上的净利率水平，同时具备优秀的现金流质量。而随着中科江南发布 2022 年业绩预告（归母净利润同比增速区间为 54-69%），公司的成长性得到进一步验证。财政 IT：优质赛道，成长性与商业模式优异。中科江南专注于财政信息化领域，目前 A 股中仅中科江南、博思软件两家专精该领域的上市公司。梳理两家公司今年来的业绩表现能够看到，两家公司均实现了高成长与高经营质量兼具的特点：17-21 年间两家公司收入复合增速均高于 30%，同时具备 15%以上的净利率和优异的现金流。财政信息化这一赛道类似于证券 IT，在各个细分领域，具备行业格局集中、业务流程标准化、财政部自上而下通过政策

3、推广的特点，因而造就了领域内公司高成长、高盈利和良好的经营质量并存的情况，是计算机中被忽视的优质赛道。政策规划下，预算一体化建设驱动财政 IT 保持高景气。站在当前时点展望，财政体系 IT 投入仍有望保持高景气，核心驱动力在于自 2016 年以来陆续的政策规划下，以省为支点建立预算管理一体化系统有望迎来加速，预算管理一体化全国建设有望带来显著的增量投资。中科江南作为全国化领军的财政 IT 厂商，有望深度参与预算一体化体系的建设。江南业务的本质在于财政资金流转的数字底座，信创+数币有望带来催化。中科江南的核心主业国库电子支付以及预算一体化，本质都是通过数字化手段赋能财政资金、信息流转，是财政体系

4、重要的数字基础设施。而除了系统加速全国化建设和推广外，信创、数字人民币等新兴技术应用有望为公司带来核心产品的改造升级和适配，潜在建设空间值得期待。投资建议：预计公司 22-24 年归母净利润分别为 2.55、3.40、4.47 亿元，同比增速分别为 64%/33%/32%，当前市值对应 22-24 年 PE 为 51、38、29倍。公司在支付电子化领域具备绝对领先优势，考虑到公司的成长性以及产品化的能力，同时结合财政 IT 的高成长，我们认为公司有望享受更高的估值水平，维持“推荐”评级。风险提示：政策改革推进不及预期，财政一体化市场竞争激烈至毛利率下滑，下游客户预算受疫情影响短期下滑。盈利预测

5、与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）738 1004 1336 1690 增长率（%）25.7 36.0 33.0 26.5 归属母公司股东净利润（百万元）156 255 340 447 增长率（%）25.2 63.5 33.1 31.6 每股收益（元）1.44 2.36 3.15 4.14 PE 83 51 38 29 PB 23.3 7.9 6.5 5.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 1 月 5 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：119.99 元 分析师 吕伟 执业证书：S01005211100

6、03 电话：021-80508288 邮箱：lvwei_ 分析师 丁辰晖 执业证书：S0100522090006 电话：021-80508288 邮箱： 相关研究 1.中科江南（301153.SZ）2022 年三季报点评：Q3 单季度利润表现亮眼，全年高增长可期-2022/11/07 2.计算机行业深度：逆势成长的财政 IT：政府开源节流的破局者-2022/09/19 中科江南(301153)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 国资控股，深耕财政 IT 的“产品型”公司.3 1.1 中科江南：国库电子支付龙头，迎接新起点、新征程.3