1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 德生科技（德生科技（002908）通信 社保体系综合服务商积极布局大数据业务社保体系综合服务商积极布局大数据业务 投资要点：投资要点：三代卡步入高速增长阶段，公司持续放量三代卡步入高速增长阶段，公司持续放量 2019年以来，“十四五”国家信息化规划等多项政策推动第三代社保卡发行。相较于前两代卡，三代卡具备终身性和长期性。政府端，三代卡功能丰富、资源来源广泛等优势有利于政府更好服务于百姓；商业银行端，多资金来源也为商业银行拓展业务提供更多的方向，更好切入居民财富管理业务；数币端，在当前推广数币初期，三代社保卡是数币较好的载体。公司深耕社保领域多

2、年，作为A股的社保头部服务商，有望在三代卡换发高峰期业务持续放量，我们预计社保产业链市场规模约550亿元，公司有望保持30%以上的市场份额。人社运营及大数据业务有望打开第二成长曲线人社运营及大数据业务有望打开第二成长曲线 公司多年深耕社保领域，在社保数据基础之上，拓展人社运营及大数据业务，目的是更好地服务政府和百姓，主要包括以下三项业务：（1）基于大数据的人力资源运营服务（2）C端智能客服（3）社保金融服务。公司在毕节市案例成功落地，未来有望推广至其他城市。22Q3人社运营及大数据业务实现91.12%的高速增长，有望打开第二成长曲线。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司202

3、2-24年收入分别为9.37/13.41/18.53亿元，对应增速分别为26.11%/43.17%/38.20%，净利润分别为1.13/1.71/2.31亿元，对应增速分别为22.92%/51.65%/35.45%，EPS分别为0.36/0.55/0.75元，3年CAGR为35.72%。鉴于公司作为社保领域龙头公司，处于三代社保卡换发高速阶段，我们给予公司23年35倍PE，目标价19.25元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险风险提示：提示：政策推进不及预期；市场竞争加剧；假设偏差风险；人社运营及大数据服务业务拓展大幅不及预期。Table_First|Table_Summary|Table_Ex

4、cel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）562 743 937 1,341 1,853 增长率（%）15.24%32.03%26.11%43.17%38.20%EBITDA（百万元）88 119 203 265 330 归母净利润（百万元）72 92 113 171 231 增长率（%）-17.69%26.86%22.92%51.65%35.45%EPS（元/股）0.23 0.30 0.36 0.55 0.75 市盈率（P/E）72.74 57.34 46.65 30.76

5、22.71 市净率（P/B）6.72 6.13 5.61 4.96 4.29 EV/EBITDA 28.14 24.81 24.71 18.82 15.07 数据来源：公司公告、wind，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 1 月 5 日收盘价 证券研究报告 2023 年 1 月 5 日 投资投资评级评级：行业：行业：通信设备通信设备 投资建议：投资建议：增持增持/（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：17.01 元 目标价格：目标价格：19.25 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）309/214 流通 A 股市值（百万元）3,357 每股净资产（元）3.49 资产负

6、债率（%）24.39 一年内最高/最低（元）23.49/10.68 股价相对走势股价相对走势 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 投资聚焦投资聚焦 核心逻辑核心逻辑 三代卡换发高峰期，公司作为社保领域全产业链龙头企业，涵盖卡片、社保卡相关设备和卡管系统搭建等领域，业务快速放量。基于社保领域长期耕耘，公司拓展人社运营及大数据业务，有望打开第二成长曲线。不同于市场的观点不同于市场的观点 市场认为三代社保卡换发高峰期之后，公司主营业务“AIOT