医疗服务行业系列报告之一：连锁眼科医院分析框架（26页）.pdf

1、12023年1月2日连锁眼科医院分析框架医疗服务行业系列报告之一行业评级：看好证券研究报告分析师孙建邮箱证书编号S1230520080006摘要2点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%21、国内连锁眼科医院发展民营连锁眼科医院，以爱尔为龙头，中小眼科陆续上市，A股形成板块效应；不同眼科眼科医院，布局模式、业务结构、成本费用不同，形成差异化发展路径。2、门店利润贡献拆分看业绩弹性新门店亏损状态拖累表观利润，门店成熟后，亏损转盈利带来较强利润弹性；成熟期整

2、体利润（未来）盈利门店利润（拆分）报表整体利润（表观）。3、OK镜集采影响眼科耗材（OK镜）进入集采时代；量化判断OK镜集采对收入影响。4、投资建议全国布局并且消费眼科为主的连锁眼科医院具有更高估值溢价；连锁眼科从扩张期到成熟期的净利率弹性，驱动利润快速增长；关注：普瑞眼科、华厦眼科、爱尔眼科、何氏眼科、朝聚眼科。SXjYtRsQQYiZoWXUtV7NaObRsQnNmOpMjMnNmNlOrRnQ9PpOpOuOoMsQxNnRnQ风险提示3点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标

3、题点击此处添加标题添加标题95%31、疫情流行，医院客流恢复低于预期；2、扩张期，新开门店进展和次新店盈亏平衡周期低于预期；3、眼科器械耗材OK镜集采，降价幅度超预期。目录C O N T E N T S4眼科医院行业0102医院拆分看利润结构03OK镜集采04投资建议连锁眼科医院行业特点015全国布局 区域布局民营医院 消费眼科眼科医院：发展态势行业格局和资本市场6数据来源：Wind，爱尔眼科2021年报，华厦眼科招股书，普瑞眼科招股书，何氏眼科招股书及2021年报，朝聚眼科招股书及2021年报，浙商证券研究所爱尔眼科成长为千亿白马，中小连锁眼科医院陆续上市长沙起家全国布局爱尔眼科厦门眼科全国

4、布局华厦眼科西南起家全国布局普瑞眼科辽宁地区为主何氏眼科内蒙地区为主朝聚眼科医院22家收入17亿利润0.9亿净利率5%医院57家收入31亿利润4.5亿净利率15%医院610家收入150亿利润23.2亿净利率16%医院90家收入10亿利润0.9亿净利率9%医院17家收入10亿利润1.6亿净利率16%01注1：以财务数据为各公司2021年经营数据，利润和净利率为归母净利润和归母净利率；注2：医院数量，爱尔眼科为2021年国内医院数量，朝聚眼科为2021年医院（不含视光中心）数量，华夏眼科、普瑞眼科、何氏眼科为招股书时医院数量，其中何氏眼科90家包括所有一二三级眼保健机构眼科医院：扩张模式全国布局V

5、s区域深度7数据来源：Wind，华厦眼科招股书，普瑞眼科招股书，何氏眼科招股书，朝聚眼科招股书，浙商证券研究所爱尔眼科之后，新上市连锁眼科医院，扩张模式分为：华厦眼科、普瑞眼科的全国扩张型；何氏眼科、朝聚眼科的区域深度型。全国扩张型连锁眼科医院区域型连锁眼科医院华厦眼科普瑞眼科何氏眼科朝聚眼科0121%33%18%28%屈光业务视光服务白内障其他业务眼科医院：业务结构8添加标题95%81、华厦眼科：基础眼科（白内障、眼底、眼表、小儿）占比高，视光/配镜比例低；2、普瑞眼科：屈光特色，占比超50%；3、何氏眼科：视光特色，占比33%。51%16%17%16%屈光项目视光项目白内障项目其他项目32

6、%12%25%31%屈光项目配镜业务白内障项目其他项目37%22%15%26%屈光手术视光服务白内障手术其他项目爱尔眼科华厦眼科何氏眼科普瑞眼科不同眼科医院结构差异基础眼科占比高屈光占比高视光占比高问题：相比爱尔眼科，其他各家眼科都有哪些业务特色01数据来源：Wind，爱尔眼科2021年报，华厦眼科招股书，普瑞眼科招股书，何氏眼科招股书，浙商证券研究所注：何氏眼科为2020年收入结构，其他各家公司为2021年收入结构眼科医院：成本/费用/利润率从费用结构看盈利差异9数据来源：Wind，爱尔眼科2021年报，华厦眼科招股书，普瑞眼科招股书，何氏眼科2021年报，浙商证券研究所眼科医院对比：其他眼