快递行业系列深度之综合篇：量价本三维度向好看好龙头价值修复（72页）.pdf

1、量价本三维度向好，看好龙头价值修复分析师匡培钦研究助理冯思齐邮箱邮箱证书编号S12305200700032023年1月行业评级：看好快递行业系列深度 之 综合篇证券研究报告添加标题95%摘要21、单量：短期单量将迎反弹，长期有望维持高增短期看，此前年内快递主要受疫情影响，度过短期感染阵痛后履约有望修复，有望加速快递经营回暖及件量增速回归。中长期看，直播电商崛起支撑网购原生增速且单包裹货值进一步下行，后期行业包裹增速或仍然向好。2、单价：短期价格回暖，长期博弈不再短期看，受益于“产粮区”价格修复，预计近三年快递平均价格持续提升。中长期看，考虑监管、龙头及新进者三方面因素，未来价格博弈不再，提升或

2、具备持续性。3、成本：短期受益规模爬升，长期看好降本增效短期看，疫情后行业及头部单量还有成长，有望摊低单票成本；自有化叠加大型化车辆比例提升，增强干线运输成本可控度；自有土地厂房替代租赁有望锁定固定成本，优化中转分拨环节成本。中长期看，行业层面快递包裹波谷趋平，助力产需匹配度提升；公司层面龙头资本开支规模趋于收窄，以替代性资产投入为主，有望带来降本增效空间。4、投资建议：投资区分赛道，超跌龙头价值凸显通达系方面，看好韵达股份价值超跌底部修复，关注数字化建设彰显成效的圆通速递。直营制方面，顺丰控股悲观情绪已释放，看好主业壁垒深厚叠加新兴业态完善带来的中长期价值修复。风险提示：网购需求不及预期；行

3、业竞争秩序恶化；产能投放规模超预期。QZkXsQpNRZiZuYZWtV8O8Q9PtRpPpNsReRqQoPfQrRrM6MmNqQvPmRrMxNrMwO风险提示31、网购需求不及预期；2、行业竞争秩序恶化；3、产能投放规模超预期。添加标题95%盈利分析框架：核心关注单量、单价、单件成本等三个因素4利润单件利润单件成本干线成本中转成本派费成本单价派费收入其他多项单量市占率价格服务行业总量线上消费包裹货值利润=单量（单价-单件成本）目录C O N T E N T S单量一二三单价成本5四投资建议一、单量6单量框架01Partone7行业总量的增长，叠加头部快递份额提升，带来单量高增长1.1

4、8添加标题企业单量市占率价格政策行业总量线上消费包裹货值品牌效应成本优势网络链路监管环境服务质量社会零售网购渗透低价值商品网购结算频次提升资料来源：浙商证券研究所行业总包裹的增长，来自线上消费的驱动及单包裹货值的下降1.29行业总量线上消费包裹货值社会零售网购渗透低价值商品网购结算频次提升资料来源：浙商证券研究所线上消费是原始驱动社会零售总额的增长是基础；网购渗透率的提升带来线上消费的驱动。单包裹货值下行是增量低价商品网购使得包裹增速高于上游网购GMV增速；无购物车的拼团网购使得结算频次提升进而带来单包裹货值下降。图：快递行业总量由线上消费及包裹货值共同驱动头部快递份额提升，得益于品牌服务及低

5、成本带来的价格优势1.310市占率价格政策品牌效应成本优势网络链路监管环境服务质量资料来源：浙商证券研究所价格政策快递在初始的同质化竞争阶段，上游客户仍对价格相对敏感；监管趋严，多项政策严厉打击不正当的价格战。品牌服务优势快递需求的变化，已经逐步由完全的价格敏感性，转向服务敏感性；快递网络链路稳定性及完善程度，是快递品牌服务的重要基础之一。图：快递企业份额由价格政策及品牌效应共同驱动添加标题新冠疫情从防疫角度，短期影响揽派1.411资料来源：浙商证券研究所需求 基于电商小件消费韧性，疫情对电商小件网购增长反而有催化揽运 风险区揽件中转受限叠加车辆消杀，影响时效，不影响消费者下单派送 疫情延长派

6、送时间及暂时改变取件方式，影响时效，可能影响消费者下单此前疫情影响解析从全链路看，快递分需求端、揽运端、派送端三个阶段；疫情对需求端具有催化作用；防疫政策对揽运端仅仅影响成本及一定的时效；防疫政策对派送端的影响，主要在时效，间接影响需求。图：疫情对快递影响区分需求、揽运、派送三层次短期有反弹02Partone12点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题复盘2020年，下半年供需双旺推动快递件量高增2.113疫情不改网购热度：2020年淘宝、京东、抖音、快手月活用户维持