广发宏观：增长格局延续资产范式渐变2026年海外宏观环境展望-260208（41页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 本报告联系人：陈嘉荔 021-38003674 1 1/4141 Table_Page 宏观经济研究报告 2026 年 2 月 8 日 证券研究报告 广发宏观广发宏观 增长增长格局延续格局延续，资产资产范式范式渐变渐变：2026 年海外宏观年海外宏观环境展望环境展望 分析师：分析师：郭磊 分析师：分析师：陈嘉荔 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no:BNY419 SAC 执证号：S0260523120005 021-38003572 021-38003674 请注意，陈嘉荔并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，

2、不可在香港从事受监管活动。报告摘要报告摘要：回顾回顾 2025 年年，全球全球宏观面宏观面有有五五大特征：一是大特征：一是实际增长实际增长率率大致稳定大致稳定，IMF 预计预计 2025 年全球经济增速年全球经济增速为为 3.2%1，和和 2024 年年区别不大区别不大，关税冲击被进口抢跑和关税冲击被进口抢跑和 AI 投资部分对冲，是韧性的主要来源投资部分对冲，是韧性的主要来源；二是；二是不同经济体分化，美不同经济体分化，美国实际国实际增速增速有所下滑有所下滑，欧日小幅反弹，新兴市场维持韧性增速；，欧日小幅反弹，新兴市场维持韧性增速；三是三是通胀和通胀和货币政策分化，货币政策分化，但宽松为主，

3、但宽松为主，欧元欧元区上半年降息区上半年降息、美国下半年降息、日本加息、美国下半年降息、日本加息、新兴市场多数降息新兴市场多数降息；四是；四是关税带来扰动，关税带来扰动，上半年贸易环境急剧变上半年贸易环境急剧变化带来一定化带来一定微观微观抢跑效应；下半年则随着贸易环境缓和而趋于正常化抢跑效应；下半年则随着贸易环境缓和而趋于正常化；五是；五是 AI 产业链预期升温产业链预期升温，带来主要经济带来主要经济体资本开支和全球贸易的增量体资本开支和全球贸易的增量，以及有色金属需求，以及有色金属需求的的强强预期预期。IMF 1 月最新数据显示 2025 年全球实际 GDP 增速为 3.2%，较 2024

4、年区别不大，略高于此前预期。关税冲击被进口抢跑和 AI 投资部分对冲，是韧性的主要来源。区域分化格局明确：美国放缓、欧日修复、新兴市场企稳。美国实际 GDP 增速从 2024 年的 2.8%降至 2025 年的 2.0%；欧元区从 0.9%反弹至 1.4%，实际工资回升支撑消费；日本从 0.1%修复至 1.1%，薪资增速跑赢通胀。新兴市场整体增速 4.2%，其中印度以 6.6%的日历年增速领跑，IMF 上调其 FY2025-26 预测至 7.3%。货币政策分化达到近年极值。欧央行在 2025 年上半年连续四次降息共 100 个基点，6 月将存款利率降至 2.00%后按兵不动；美联储上半年维持

5、4.25%-4.50%不变，下半年三次降息共 75 个基点至 3.50%-3.75%，12 月会议出现 2019 年以来最大分歧；日央行逆势加息 50 个基点，12 月将政策利率提升至 0.75%，创 30 年新高。三大央行年末利率分别为：ECB 2.00%、Fed 3.50%-3.75%、BoJ 0.75%。关税冲击呈现前高后低节奏。美国有效关税税率从年初 2.5%飙升至 4 月峰值约 27%（1930 年代以来最高），后随贸易协定落地回落至 11 月的 16.8%2。上半年进口商大规模囤货，1 月商品贸易逆差创纪录达 1530 亿美元，Q1 实际进口同比激增约 25%；下半年随着美英（5

6、月）、美日（7 月）、美欧（7 月）等协议签署及中美税率稳定在 20%，贸易数据正常化，10 月商品逆差收窄至 294 亿美元，为 2009 年 6 月以来最低。WTO 因抢跑效应将 2025 年全球商品贸易增速从-0.2%上修至 0.9%。AI 资本开支进入超级周期，四大云厂商合计投入约 3700 亿美元。微软 FY2025 资本开支约 800-840 亿美 1 https:/www.imf.org/en/publications/weo/issues/2026/01/19/world-economic-outlook-update-january-2026 2 https:/budgetl