【东吴证券】固收周报：周观：债市震荡格局如何打破？（2026年第6期）-260208（41页）.pdf

1、证券研究报告固定收益固收周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/41 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报 20260208 周观：周观：债市震荡格局如何打破？债市震荡格局如何打破？（20262026 年第年第6 6 期）期）2026 年年 02 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 陈伯铭陈伯铭 执业证书：S0600523020002 证券分析师证券分析师 徐沐阳徐沐阳 执业证书：S0600523060003 证券分析师证券分析师 徐津晶徐津晶 执业证书：

2、S0600523110001 相关研究相关研究 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20260202-20260206）2026-02-07 绿色债券周度数据跟踪（20260202-20260206）2026-02-07 Table_Tag Table_Summary Table_Summary 观点观点 央行公开市场买卖国债增量，但债市反应幅度有限，震荡格局如何打破？本周（2026.2.2-2026.2.6），10 年期国债活跃券 250016 收益率从上周五的 1.81%下行 0.8bp 至本周五的 1.802%。周度复盘：周度复盘：周一（2.2），早盘市场对周末公布的 PMI 数

3、据不及预期定价，利率出现下行。在 10年期国债活跃券收益率下行至 1.8%时，止盈盘出现，推动利率上行，全天 10 年期国债活跃券 250016 收益率上行 0.5bp。周二（2.3），受前日夜盘贵金属价格企稳影响，市场风险偏好回升，开盘后利率即小幅上行。午后股市出现回升，但债市配置力量增强支撑利率下行。尾盘央行公布1 月公开市场净买入国债 1000 亿元，较签约增加 500 亿元，利率进一步下行，全天 10 年期国债活跃券 250016 收益率下行 0.4bp。周三（2.4），市场对于央行增量买债定价幅度有限，债市进入极致窄幅波动状态，全天 10 年期国债活跃券 250016 收益率上行 0

4、.2bp。周四（2.5），央行重启14 天逆回购支撑跨节资金，流动性维持宽松。午前市场出现买断式逆回购中标利率下调的预期，利率下行。全天 10 年期国债活跃券 250016 收益率下行 0.5bp。周五（2.6），前日夜盘贵金属出现再次下跌，受风险偏好回落影响利率下行。同时资金面维持宽松，节前债市出现踏空焦虑，多方力量加码推动利率进一步下行，全天 10 年期国债活跃券 250016 收益率下行 0.6bp。周度思考：周度思考：本周债市在极窄的区间内震荡。1.8%成为了 10 年期国债收益率的隐形下限，向下突破缺乏增量利好，但利率上行似乎也缺乏基本面和政策面的支撑。2026 年 1 月央行公开市

5、场国债净买入 1000 亿元，为自去年 10 月以来恢复国债买卖后的最高值，但相比 2024 年 8 月-2024 年 12 月间的 1000-3000 亿元较为克制。我们认为有如下两点原因：第一，公开市场国债买卖为央行投放流动性的手段之一，且对银行来说，成本较逆回购、MLF 和买断式逆回购更低，既可以补充年初的流动性缺口，又可以降低银行的负债成本。第二，央行当前倾向于保持流动性合理充裕而非“大水漫灌”造成资金空转的风险，因此对于投放的力度趋于谨慎。展望后期，目前债券市场所表现出的窄幅震荡状态与 2025 年 6 月相似。彼时在经历 4 月中美“对等关税”的冲击和 5 月降准降息后，债券收益率

6、已经下行至低位，对增量利好信息钝化，因此在“反内卷”政策推出后，“股债跷跷板”效应明显。当前债市同样对于增量利好反应有限，建议谨慎加久期，以避免春节后生产需求恢复，以及 3 月两会目标所带来的扰动。美国 2025 年 11 月耐用品存货总额与出货量、12 月 CPI 同比，2026 年1 月失业救济金、失业率以及劳动参与率等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？本周（02020206）海外前期资产的大幅波动有所修复，一方面避险资产（美债、黄金）修复显著，同时美股风格的切换值得关注，我们认为虽然科技巨头四季报显示云计算收入超预期，26 年capex 支出指引同样超预期，但市场的分歧正在显著上升