宏观研究-2026年顺周期布局的宏观逻辑-260131（11页）.pdf

1、 宏观经济研究|宏观经济研究 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/11 报告日期 2026 年 01 月 31 日 分析师：段超分析师：段超 S0190516070004 分析师：于长馨分析师：于长馨 S0190525010003 相关研究相关研究 【兴证宏观】一场联储独立性的讨论 2026 年 1 月 FOMC 会议点评-2026.01.29【兴证宏观】20260121-美国就业数据能带来宽松交易机会吗？-2026.01.21 20260119-“斩杀线”发酵对美国经济的影响从移民的贡献谈起-2026.01.19 2026 年年顺周期布局顺周期布局的宏观逻辑的宏观逻辑 投资要点：

2、投资要点：2026 年，年，中国经济“降速中国经济“降速+增效”，增效”，在行业供需格局改善、企业盈利增速回升的带动下，需在行业供需格局改善、企业盈利增速回升的带动下，需关注顺周期布局关注顺周期布局的宏观逻辑的宏观逻辑。逻辑逻辑一一：2026 年，年，新供给新供给背景背景下，下，GDP 可能降速增效可能降速增效，实际增速回落，名义增速回升。，实际增速回落，名义增速回升。我们在年度策略 “新供给”破局低通胀当中提出，2026 年宏观经济的破局点可能不在于内需有多少刺激，而在于关注供给侧的调整。在全国统一大市场建设的指引下，地方可能将逐渐告别以往“铺摊子”上项目的思维，更多接受中央的垂直管理，合理

3、布局产能；对于存量产能的调整可能也有相应动作。在这一背景下，2026 年实际 GDP 增速可能下降，这一点从地方两会 GDP 增速目标整体下调已初见端倪；但降速增效下，2026年通胀将回升，带动企业利润增长。逻辑逻辑二：房二：房地产的地产的“量量”接近底部区域接近底部区域，房地产开发投资同比跌幅或将收窄。房地产开发投资同比跌幅或将收窄。以海外成熟经济体住宅投资/GDP 比重的稳态水平（2013-2022 十年均值）作为参考，样本经济体该指标稳态水平的均值约 4.2%，中国 2025 年该指标降至 3.6%，可能已经出现超调；参考境外经济体新开工或完工数据，2025 年中国内地新开工已经较高点回

4、调约 74%，也已经接近经验底部区域，2026 年房地产对经济增长的拖累将收窄。逻辑逻辑三：三：行业层面供需格局继续改善行业层面供需格局继续改善。截至截至 2025 年三季报，上市公司供给侧调整已经较为充分。年三季报，上市公司供给侧调整已经较为充分。传媒、医药、基础化工、纺织服饰 capex TTM 同比、在建工程存量同比增速均已经降至 10%分位数以内；其次是农林牧渔、美容护理、电力设备、房地产、通信、建筑材料、有色金属，capex、在建工程增速均已经降至 20%分位数以内。2026 年“反内卷”或将纵深推进，行业供给侧或有进一步催化。年“反内卷”或将纵深推进，行业供给侧或有进一步催化。20

5、25 年 12 月中央经济工作会议提出，制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。也即 2026 年“反内卷”或将有更加具体的工作指引。同时，会议也提出“规范税收优惠、财政补贴政策”，这可能使得此前地方“铺摊子”上项目的行为有所收敛。整体而言，2026 年，产业供给侧或将有新的催化，有助于供需平衡。2026 年，能耗年，能耗双控转向双控转向碳排放碳排放双控双控可能可能也也为供给侧带来新的催化。为供给侧带来新的催化。2025 年底以来，发改委相关领导对能耗、碳排放定调较高，2025 年 12 月，发改委领导表示“从明年开始，有力有效管控高耗能、高排放项目；2026 年 1 月，发改委领

6、导表示“2026 年，加快淘汰落后低效产能；发挥节能审查和碳排放评价的源头把关作用，坚决遏制两高项目盲目发展。全面实施碳排放总量和强度双控”这可能给供给侧的增量、存量都带来新的催化。此前我们使用 A 股财报数据构建的供需缺口对 PPI 有大约 2 个季度领先性，从该模型来看，截至截至 2025 年三季度，部分行业供需格局已经出现改善态势，指引年三季度，部分行业供需格局已经出现改善态势，指引 2026年一季度相关行业年一季度相关行业 PPI 同比降幅或将收窄。同比降幅或将收窄。具体而言，包含统计局行业当中的纺织、造纸、燃料加工、化工、黑色加工、运输设备制造、电气机械、废弃资源。风险提示：国内外经