玖龙纸业-2689.HK-港股公司更新报告：业绩再超预期浆纸一体化驱动价值重构-260130（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.01.30 业绩再超预期业绩再超预期，浆纸一体化驱动价值重构浆纸一体化驱动价值重构 玖龙纸业玖龙纸业(2689)Table_Industry 林纸产品 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：7.46 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)2.82-7.46 当前股本(百万股)4,692 当前市值(百万港元)35,004 Table_PicQuote

2、Table_Report 相关报告相关报告 2HFY25 业绩表现亮眼，浆纸一体化推进2025.09.27 玖龙纸业（2689）首次覆盖报告：包装纸行业龙头，产能持续扩张 2025.03.20 盈利显著修复，林浆纸一体化推进 2025.03.16 玖龙纸业公司更新报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘佳昆(分析师)021-38038184 S0880524040004 毛宇翔(分析师)021-38038672 S0880524080013 本报告导读：本报告导读：玖龙业绩再超预期，玖龙业绩再超预期，FY26H1 预计盈利预计盈利 19.5-20.5 亿元，浆纸一体化驱

3、动公司价值重亿元，浆纸一体化驱动公司价值重构构 投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：考虑公司经营近况，我们调整公司盈利预测，预计公司FY2026-2028 年 EPS 为 0.85/0.94/1.03 元（原 FY2026-2027 年 EPS为 0.48/0.52），参考行业估值水平，给予公司 FY2026 年 25xPE，目标价为 23.1 港元（汇率为 1 港币兑 0.92 人民币），维持“增持”评级。玖龙纸业 FY26H1 剔除永续资本证券应占盈利 2 亿元后，预计盈利19.5-20.5 亿元，同比增长 315.2%-336.5%，环比增长 50.3%-

4、58.0%，盈利增长主要得益于产品销售量增加及销售价格上升，及原材料成本下降而导致毛利润大幅增加，主要利润贡献来源于浆。增量利润贡献主要来自湖北与北海基地浆纸一体化产能。FY25H1北海基地 110 万吨化学浆、60 万吨化机浆投产；FY25H2&26H1 新增产能包括湖北 65 万吨化学浆、70 万吨化机浆、120 万吨白卡纸，广西 70 万吨文化纸（pm56、pm55），北海基地 FY24/25 新投产能陆续爬坡。展望 FY26H2，我们认为阔叶浆短期有望进一步提涨并维持高位，文化及白卡纸价及吨盈利均处于历史低位，有望进一步顺价，浆纸一体化利润持续释放。我们认为浆纸一体化产能盈利能力突出为

5、主要超预期点，FY26H2及 FY27 浆纸产能还将有投产及爬坡，叠加箱板瓦楞纸盈利改善，持续重点推荐。风险提示：风险提示：下游需求修复不及预期、原材料价格大幅上涨。财务摘要财务摘要(百万元百万元人民币人民币)FY2024A FY2025A FY2026E FY2027E FY2028E 营业总收入 59,496.37 63,240.54 69,300.00 76,292.37 84,020.79 (+/-)%4.9%6.3%9.6%10.1%10.1%毛利润 5,711.47 7,245.14 12,000.00 13,212.37 14,540.79 净利润 750.68 1,767.11

6、 4,004.52 4,395.59 4,842.75 (+/-)%131.5%135.4%126.6%9.8%10.2%PE 20.31 8.50 8.74 7.96 7.23 PB 0.34 0.32 0.68 0.63 0.58 资料来源资料来源：Wind，国泰海通证券研究 -11%19%48%77%107%136%2025/12025/52025/92026/152周股价走势图周股价走势图玖龙纸业恒生指数 玖龙纸业玖龙纸业(2689)请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 财务预测表财务预测表 损益表（百万元）损益表（百万元）FY2024A FY2025A FY2026E FY