成大生物（688739）-A股公司研究报告：狂犬疫苗龙头粤民投赋能打造第二增长曲线-260205（26页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20262026 年年 0202 月月 0505 日日 成大生物成大生物(688739.SH)(688739.SH)公司深度分析公司深度分析 狂犬疫苗龙头，粤民投赋能狂犬疫苗龙头，粤民投赋能打造打造第二增第二增长曲线长曲线 证券研究报告证券研究报告 生物医药生物医药 投资评级投资评级 增持增持-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 30.1930.19 元元 股价股价 (2026(2026-0202-04)04)25.7925.79 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)10,740.25 流通市

2、值流通市值(百万元百万元)10,740.25 总股本总股本(百万股百万股)416.45 流通股本流通股本(百万股百万股)416.45 1212 个月价格区间个月价格区间 24.58/29.47 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益-1.4-8.0-23.5 绝对收益绝对收益 0.1-6.3-0.4 李奔李奔 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450523110001 冯俊曦冯俊曦 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010002 胡雨晴胡雨晴 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450524080

3、002 相关报告相关报告 成大生物成大生物：深耕疫苗深耕疫苗领域领域二十余载二十余载，狂犬疫苗龙头地位稳固。，狂犬疫苗龙头地位稳固。公司前身成大有限为成大科技、成大集团和辽宁所于 2002 年 6 月共同出资设立。公司自成立以来，二十余年专注于疫苗领域深耕布局，核心产品人用狂犬疫苗于 2005 年上市销售，自 2008 年以来市场占有率连续十余年保持领先，稳居该领域龙头地位；人用乙脑灭活疫苗于 2008 年上市，是目前国内唯一在售的乙脑灭活疫苗。狂犬疫苗为公司长期核心收入来源，近年来受竞争加剧等因素影响，公司业绩阶段性承压。展望未来，成大生物的增长动力将主要来自三大维度：上市品种的市场份额提升

4、与国际化拓展、在研管线的商业化兑现、粤民投间接控股后第二增长曲线战略的逐步落地。上市品种：上市品种：市场地位稳固，国内市场覆盖与产品出海持续推进。市场地位稳固，国内市场覆盖与产品出海持续推进。公司的 Vero 细胞狂犬疫苗生产工艺稳定高效，免疫保护快速持久且安全性佳，可同时采用“2-1-1”和“5 针法”两种暴露后免疫接种程序，产品已出口至泰国、菲律宾、埃及等全球 30 余个国家，国内外累计使用超过 5 亿剂次；为应对国内市场竞争，公司稳步推进国内营销变革，同时加快推进出海战略，稳固狂犬疫苗龙头地位。公司的乙脑灭活疫苗，具备冻干和预充两种剂型，能够更加灵活地满足不同市场需求，同时作为新一代纯净

5、安全的产品可适用于抗生素过敏、免疫缺陷、免疫功能低下或正在接受免疫抑制治疗的特殊人群；公司的乙脑疫苗完成车间升级后在 2022-2024 年期间实现明显的恢复性增长，同时近年来公司持续加大该产品的学术推广和品牌宣传力度，提升其在接种终端的覆盖和渗透水平，业绩贡献可期。在研管线在研管线：项目储备丰富，二倍体狂苗及流感疫苗上市项目储备丰富，二倍体狂苗及流感疫苗上市申请中申请中。公司研发管线储备充足且推进有序，其中人用二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗、三价流感疫苗分别于 2024 年 8 月、2025 年 1 月、2025 年3 月申报药品注册上市许可；15 价 HPV 疫苗于 2025 年 3 月正式

6、启动期临床试验。截至 2025 年中报，公司 13 价肺炎结合疫苗和水痘疫苗进入期临床试验的收官阶段；ACYW135 四价流脑疫苗积极开展 I期临床试验的各项准备工作；20 价肺炎结合疫苗提交 Pre-IND 申请，并获得国家药审中心的反馈意见；高剂量流感疫苗已完成 Pre-IND 申请提交；重组带状疱疹疫苗、RSV 疫苗、B 群流脑疫苗和狂犬病单抗等在研品种的各项临床前研究工作亦在稳健推进中，有望为未来竞争与增长提供持久动力。-10%0%10%20%2025-022025-062025-092026-01成大生物成大生物沪深沪深300300 998685666 本报告版权属于国投证券股份有限