【华源证券】万辰集团（300972）-2025业绩预告点评：收入端高增，归母净利率提升-260205（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告食品饮料食品饮料|休闲食品休闲食品非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师丁一SAC：S张东雪SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20262026 年年 0202 月月 0404 日日收盘价（元）209.30一 年 内 最 高/最 低（元）240.89/77.50总市值（百万元）39,534.97流通市值（百万元）35,160.95总股本（百万股）188.89资产负债率（%）66.3

2、5每股净资产（元/股）10.81资料来源：聚源数据万辰集团万辰集团(300972.SZ)(300972.SZ)2025 业绩预告点评：收入端高增，归母净利率提升投资要点：投资要点：万辰集团发布万辰集团发布 20252025 业绩预告业绩预告，归母净利率提升归母净利率提升。万辰集团发布 25 年业绩预告，2025预计实现收入 500-528 亿元，同比增长 54.66%-63.32%；实现归母净利润 12.3-14.0 亿元，同比重组后增加 222.38%-266.94%；实现扣非净利润 11.6-13.3 亿元，同比重组后增加 245.02%-295.58%。根据业绩预告，归母净利率中枢达 2

3、.56%，相比 2025 年前三季度归母净利率 2.34%，进一步提升。量贩零食零售业务量贩零食零售业务持续规模化扩张持续规模化扩张：公司量贩零食门店数量持续增长，旗下“好想来品牌零食”市场领先地位和规模效应日益稳固。根据公司官网，截至 2025 年 12 月，好想来拥有门店数超 15000 家，门店 SKU 数量超 2000 个，加盟商区域分布覆盖 22个省、4 个直辖市、5 个自治区。2025 年，公司在全国多个省市取得较强的区域优势；在规模扩张的同时，公司聚焦核心竞争力建设，系统性强化供应链与商品力、仓储物流体系、数字化及组织精细化管理、品牌市场赋能与会员运营等关键环节，并健全优化公司长

4、效激励机制，充分激发组织活力与团队动能。2025 年量贩零食业务预计实现营业收入 500 亿元-520 亿元，同比增长 57.28%-63.57%，加回计提的股份支付费用后实现净利润 22 亿元-26 亿元，净利润率为 4.40%-5.10%。食用菌业务食用菌业务企稳回暖企稳回暖：2025 年下半年食用菌业务企稳回暖。伴随市场行情向好，公司食用菌业务主要产品销售价格、业务毛利率上升，经营业绩改善。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 25-27 年实现归母净利润 13.23/19.90/27.30 亿元，同 比 增 速 分 别 为 350.64%/50.42%/37.22%，当 前 股

5、价 对 应 PE 分 别 为29.89/19.87/14.48 倍。万辰作为零食量贩行业“两超”之一，目前已具规模，公司拥有行业领先仓配布局的优势下持续完善供应链建设，规模效应与经营效率提升下市场份额有望持续提升，叠加公司食用菌业务企稳回暖，公司业绩有望持续向好。维持“买入”评级。风险提示风险提示：拓店速度不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）9,29432,32951,00663,91878,761同比增长率（%）1,592.03%24

6、7.86%57.77%25.31%23.22%归母净利润（百万元）-832941,3231,9902,730同比增长率（%）-273.61%453.95%350.64%50.42%37.22%每股收益（元/股）-0.441.557.0010.5314.45ROE（%）-12.85%26.73%54.67%47.77%41.62%市盈率（P/E）-476.75134.6929.8919.8714.48资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 26 6 年年 0 02 2 月月 0 05 5 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后