1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 17 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 如何看待如何看待 Cybertruck 对特斯拉可能业绩贡献对特斯拉可能业绩贡献 特斯拉（TSLA.OQ）深度跟踪报告2022.12.29 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊云陈俊云 前瞻研究首席 分析师 S1010517080001 许英博许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 尹欣驰尹欣驰 汽车及零部件行业首席分析师 S1010519040002 贾凯方贾凯方 前瞻研究分析师 S1010522080001 刘锐刘锐 前瞻研究分析师 S1

2、010522110001 特斯拉股价最近一个季度加速下跌，表现弱于市场整体。除了受特斯拉股价最近一个季度加速下跌，表现弱于市场整体。除了受 Twitter 事件事件影响外，市场亦较为关注公司新车型进展，以及可能的业绩贡献。影响外，市场亦较为关注公司新车型进展，以及可能的业绩贡献。Cybertruck作为公司后续新车型规划之一，市场关心该款车型的量产进度、稳态销量预期作为公司后续新车型规划之一，市场关心该款车型的量产进度、稳态销量预期等。基于北美皮卡市场、等。基于北美皮卡市场、Cybertruck 产品竞争力、订单情况分析，我们认为产品竞争力、订单情况分析，我们认为该款车型未来稳态销量有望超该款

3、车型未来稳态销量有望超 50 万辆万辆/年，中期对公司整体业绩贡献亦有望逐年，中期对公司整体业绩贡献亦有望逐步提升。我们持续看好特斯拉投资价值，并建议投资者积极关注当下特斯拉股步提升。我们持续看好特斯拉投资价值，并建议投资者积极关注当下特斯拉股价大幅回调带来的配置机会。价大幅回调带来的配置机会。马斯克对马斯克对 Twitter 经营策略经营策略&个人精力分配调整、个人精力分配调整、新车型上市新车型上市&成熟车型改款、成熟车型改款、AI（自动驾驶、机器人）积极进展、积极股东回（自动驾驶、机器人）积极进展、积极股东回报计划（回购、派息）等可能报计划（回购、派息）等可能的积极事件均的积极事件均有望带

4、来有望带来特斯拉特斯拉短期市场情绪短期市场情绪的的明明显改善。显改善。事件背景：市场关注特斯拉事件背景：市场关注特斯拉新车型新车型 Cybertruck 量产进度、量产进度、稳态销量稳态销量等等。2022年以来，特斯拉股价持续承压，市场主要担心收购 Twitter、市场需求两个方面。1）我们认为收购 Twitter 资金缺口不断缩小，2022 年 12 月 22 日，在 Twitter Space 大会上，马斯克表示：他不打算至少在未来两年内出售任何更多特斯拉股票。2）从特斯拉产品周期来看，预计 2023 年公司主要有 Model S/X/3/Y 四款车型贡献销量。2023 年底公司预计开始交

5、付 Cybertruck，市场目前关注新车型 Cybertruck 的竞争优势以及潜在销量空间。这亦是本篇报告重点关注的问题。美国汽车市场：美国汽车市场：皮卡单季度皮卡单季度销量约销量约 65-80 万辆，万辆，CR3 车型市占率超车型市占率超 50%，头部，头部车型车型份额较为份额较为集中集中。1）销量规模：Goodcarbadcar 数据显示：2020-2022 年，美国平均单季度汽车销量约 350-400 万辆。其中皮卡单季度销量约 65-80 万辆，销量占比约 18%-21%。2）竞争格局分析：CR3 车型市占率超 54%，头部车型效应显著。Goodcarbadcar 数据显示：202

6、2 年 1-10 月，美国皮卡总销量约 239万辆，其中头部前三名车型分别为：Ford F-Series（1-10 月销量约 60 万辆，对应市占率约 25%）、Ram Pickup（1-10月销量约 48万辆，对应市占率约 20%）、Chevrolet Silverado（1-10 月销量约 45 万辆，对应市占率约 19%）。Cybertruck：竞争优势明显，：竞争优势明显，预计稳态销量有望超预计稳态销量有望超 50 万辆万辆/年年。1）车型介绍：Cybertruck 发布于 2019 年，共三个配置（单电机、双电机、三电机），售价4-7 万美元。公司预计该款车型将于 2023 年底开始