1、 研究报告 1 2022 年水泥行业信用风险总结与展望年水泥行业信用风险总结与展望 2022年以来，行业资金紧缺造成房地产开发投资呈负增长，基建投资虽增幅明显但对水泥需求支撑不足，水泥产量创11年来新低；供需失衡致使行业竞争加剧，成本难以向下游传导，水泥价格波动下降。但煤炭价格仍高位震荡，水泥行业效益下降明显。目前水泥行业融资主体以高信用等级央企和国企为主，整体偿债风险可控，但应关注下游需求疲弱、煤炭价格高位运行对行业效益和流动性带来的负面影响。展望2023年，水泥需求端或将有所回升但难以明显改善，供需矛盾有所缓和但仍较为突出，煤炭价格短期内难以回落，水泥行业效益或好于2022年但难以回升至2

2、021年水平。联合资信 工商评级|宋莹莹|杨哲|于思远 研究报告 2 一一、2022 年年水泥水泥行业运行情况行业运行情况 （一）行业供需情况（一）行业供需情况 2022 年年以来以来，行业资金紧缺造成房地产开发投资呈负增长，基建投资虽增幅明，行业资金紧缺造成房地产开发投资呈负增长，基建投资虽增幅明显但对水泥需求支撑不足，显但对水泥需求支撑不足，水泥产量创水泥产量创 11 年来新低；需求不振造成产线投产计划放年来新低；需求不振造成产线投产计划放缓，行业竞争严峻，水泥行业景气度下降明显。缓，行业竞争严峻，水泥行业景气度下降明显。从需求端来看，2022 年以来，国际环境更趋复杂严峻，国内疫情多点散

3、发，不利影响明显加大，中国经济出现较为明显的放缓趋势，2022 年前三季度 GDP 同比增长3.0%，增速同比下降 6.80 个百分点。2022 年 110 月，固定资产投资（不含农户）完成额增速 5.80%，较上年小幅下滑但仍保持在平稳水平。其中，基建投资（不含电力）增速 8.70%，增速高于上年水平，对固定资产投资增速支撑明显；受行业资金紧缺影响，2022 年 110 月，房屋新开工面积同比下降 37.80%，施工面积同比下降5.70%，受此影响，房地产投资增速持续下探，进入 4 月后呈现负增长，110 月房地产投资增速为-8.80%。虽基建投资增长明显，但房地产行业的不景气对水泥需求的拖

4、累较大，水泥行业下游需求疲弱。图图 1 2020 年以来中国固定资产投资情况年以来中国固定资产投资情况（单位：亿元、（单位：亿元、%）资料来源：Wind 供给方面，从产能来看，2022 年上半年全国新投产水泥熟料产线 9 条，主要分布在华东、华南地区，熟料产能合计 1610 万吨，较上年同期增加 4.93%。根据不完全统计，2022 年预计全年投产熟料产线 24 条，皆为产能置换，合计熟料产能约为 4640-40.00-20.000.0020.0040.000.00100000.00200000.00300000.00400000.00500000.00600000.00固定资产投资完成额:累

5、计值房地产开发投资完成额:累计值固定资产投资完成额:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比基础设施建设投资（不含电力）:累计同比 研究报告 3 万吨1，较上年有所增长，但与年初计划投产的 49 条生产线存在较大差异，下游需求不振及水泥企业经营获现能力下降使得部分原定计划投产的水泥熟料线并未投产。从产量来看，2022 年 110 月，全国水泥产量 17.59 亿吨，同比减少 11.30%，降幅环比有所收缩，但水泥产量创 11 年以来新低。其中，12 月为错峰停窑淡季，地产新开工力度延续下降趋势且降幅进一步扩大，3 月为水泥市场淡旺季切换月，企业恢复正常生产，但 34 月多地频发的疫情对需求存在一

6、定压制，5 月疫情逐步好转，下游加快施工，但部分地区受制于降雨增多以及房建市场恢复不及预期等问题，需求恢复弱于同期。6 月疫情不利因素基本褪去，但由于房建工程延期和停工现象，叠加北方高温，南方阴雨不断以及中高考等影响，水泥行业依然偏弱运行。78 月受南北方入暑后炎热天气和房地产投资仍持续下滑的影响，水泥市场整体走势十分低迷。910 月外部施工条件向好，多地开工率逐步恢复，基建投资稳中有升，房地产投资受保交楼等政策陆续实施影响下降幅度放缓，水泥产量同比略有增长。图图 2 近年来近年来中国中国水泥水泥产量情况产量情况（单位：万吨、（单位：万吨、%）资料来源：Wind（二）水泥价格表现（二）水泥价格