1、2022年12月短期受益规模爬升，长期看好降本增效快递行业系列深度 之 成本篇行业评级：看好证券研究报告分析师匡培钦研究助理冯思齐邮箱邮箱证书编号S1230520070003添加标题95%成本篇 摘要：21、成本框架成本构成：派费成本（对总部盈利影响不大）、干线成本（影响总部盈利）、中转成本（影响总部盈利）。核心观点：临时及派费成本可传导，核心成本短长期可优化。2、短期驱动规模效应：疫情后行业及头部单量还有成长，有望摊低单票成本。车辆替代：自有化叠加大型化比例提升，增强干线运输成本可控度。土地厂房替代：自有替代租赁有望锁定固定成本，优化中转分拨环节成本。3、长期驱动行业层面：快递包裹波谷趋平，

2、助力产需匹配度提升。公司层面：资本开支规模趋于收窄，以替代性资产投入为主，有望带来中长期降本增效空间。4、投资建议：投资区分赛道，超跌龙头价值凸显通达系方面，看好韵达股份价值超跌底部修复，关注数字化建设彰显成效的圆通速递。直营制方面，顺丰控股悲观情绪已释放，看好主业壁垒深厚叠加新兴业态完善带来的中长期价值修复。RYlWmOnPUUiZvZZWuW9P8Q7NpNoOnPmOfQoPtRkPoMpR6MnNuNMYnOnQxNmOnO风险提示31、资本开支投放超预期2、业务量规模不及预期3、资产替代推进程度不及预期添加标题95%盈利分析框架：核心关注单量、单价、单件成本等三个因素4利润单件利润单

3、件成本干线成本中转成本派费成本单价派费收入其他多项单量市占率价格服务行业总量线上消费包裹货值利润=单量（单价-单件成本）目录C O N T E N T S成本框架010203短期驱动长期驱动504投资建议成本框架01Partone6快递成本主要三方面：派费成本+干线成本+中转成本1.17派费成本：当前单件1.1-1.4元左右目的地转运中心完成分拣后，由负责该派送区域的加盟商接收快件并安排将快件送达至收件人，派件费由总部支付给下游加盟商，同时向上传导。此项对快递总部盈利影响不大。干线成本：当前单件0.5-0.6元左右总部为通过航空、汽运或铁路等干线运输方式实现从始发地转运中心至目的地转运中心间的

4、运输所支付的成本。此项影响快递总部盈利。中转成本：当前单件0.3-0.4元左右总部为始发地转运中心对揽件加盟商运送的进港快件进行称重、拆包、分拣、建包，以及目的地转运中心对进港快件进行拆包并根据不同的加盟商派送区域进行分拣所支付的成本。此项影响快递总部盈利。资料来源：公司公告，浙商证券研究所图：中通快递为例，快递履约全程由揽收、中转、运输、派送构成临时及派费成本可传导，核心成本可优化1.28资料来源：公司公告，浙商证券研究所单件成本干线成本（单票0.5-0.6元）中转成本（单票0.3-0.4元）派费成本（单票1.1-1.4元）与派费收入对应临时短期中长期往价格端传导规模效应资产替代（车辆+土地

5、厂房等）行业：包裹波谷趋平龙头：资本开支收窄电商快递核心成本短期驱动02Partone9点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题2.110上游驱动方面：实体网购成长性仍在，直播电商空间广阔、增速可观直播带货市场已经经历高增速阶段，已具备可观市场规模。根据网经社2022年(上)中国直播电商市场数据报告，我国直播电商行业市场规模2017-2021年复合增速231.1%，渗透率由2017年0.27%提升至18.0%，预计2022年市场规模同比增长47.7%至3.49

6、万亿元，渗透率进一步提升至24.1%。根据星图数据统计，22年双十一期间（10月31日20:00-11月11日23:59）综合电商平台总计销售额为9340亿元，同比增长2.9%，直播电商销售额为1814亿元，同比大增146.1%。高增长态势有望延续。在2021年快手电商引力大会中，快手电商负责人笑古表示至2025年全国直播电商市场规模可达6万亿元，据此推算21-25E复合增速26.3%；此外北京市经济和信息化局、北京市商务局也于2022年内联合发布北京市数字消费能级提升工作方案，提出到2025年北京市直播电商成交额超过2万亿元。图：网经社预计2022年中国直播电商规模3.49万亿元资料来源：网