中国国航（601111）-A股公司2025年业绩预告点评：25年递延所得税资产转回影响归母净利亏损经营端持续改善看好行业供需格局下龙头弹性-260201（5页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 航空航空 2026 年年 02 月月 01 日日 中国国航（601111）2025 年业绩预告点评 推荐推荐（维持）（维持）25 年递延所得税资产转回年递延所得税资产转回影响影响，归母净利，归母净利亏损，亏损，经营端持续改善，看好行业供需格局下龙头弹性经营端持续改善，看好行业供需格局下龙头弹性 目标价：目标价：11.7 元元/10.0 港元港元 当前价：当前价：8.31 元元/6.98 港元港元 公司公布公司公布 20

2、25 年业绩预告年业绩预告：2025 年预计实现归母净利-13 至-19 亿，2024 年为-2.37 亿；扣非归母净利-19至-27 亿，2024 年为-25.40 亿。2025Q4 归母净利为-31.70 至-37.70 亿，2024Q4 为-15.99 亿；2025Q4 扣非归母净利为-35.44 至-43.44 亿，2024Q4 为-29.72 亿。公司公司归母净利润口径亏损，系公司于归母净利润口径亏损，系公司于资产负债表日对递延所得税资产的账面资产负债表日对递延所得税资产的账面价值进行复核，相应转回部分递延所得税资产价值进行复核，相应转回部分递延所得税资产。参考中国东航预告，东航利润

3、总额实现盈利，但因递延所得税资产转回，增加所得税费用，归母净利润口径同为负，但经营口径大幅改善。经营端持续改善经营端持续改善：全年 ASK 同比增长 3.2%，其中国内、国际分别增长 0.1%、12.0%；RPK 同比增长 5.9%，国内、国际分别为 2.8%、14.8%。客座率达 81.9%，同比提升 2.0pct；国内、国际分别为 83.7%、78.2%，同比提升 2.2pct、1.9pct。春运临近，旺季可期。春运临近，旺季可期。根据 Flight AI 数据统计，农历口径，截至腊月十一，民航国内 7 日市场平均全票价为 768 元，同比+5.4%，国内 7 日平均裸票价为 698元，同

4、比+5.7%；跨境 7 日平均全票价为 1298 元，同比-9.9%。我们我们继续看好继续看好航空板块机会航空板块机会。1）供给“硬核”约束：预计我国飞机引进或呈现中期低增速。2）需求：航空或为内需方向优选领域。a）航空业需求结构性转好：25 年 9 月后旅客出差出行意愿指数重回扩张区间。b）跨境需求强于国内，拉动周转。3）高客座率下的高价格弹性或一触即发。行业客座率已攀升至历史高位，25 年 Q4 票价整体同比转正或为 26 年行情的预演。投资建议：投资建议：1）参考业绩预告及递延所得税资产转回事项，我们调整 25-27 年实现归母净利为-16.2、60.8、90.2 亿（原预测为盈利 8.

5、6、69.3、100.5 亿），对应 26-27 年 EPS 分别为 0.35、0.52 元，PE24、16 倍。2）目标价：）目标价：我们以单机市值维度给国航定价，参照上一次盈利跃升周期的 2015 年为参照，按照 26 年末预计机队，给予中国国航目标市值 2315 亿人民币，对应预期目标空间 60%，若考虑 200 亿定增，预期目标空间 40%，对应目标价 11.7 元；我们参考国航历史高水平以及东航折价趋势，假设当国航 H/A 收敛至 80%，对应港股目标市值为 1852 亿人民币，对应 2075 亿港币，对应当前空间 70%，考虑 200 亿定增后，预计空间 44%，对应目标价 10.

6、0 港元。我们强调中国国航 A/H“推荐”评级。风险提示：风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)166,699 170,129 183,138 196,412 同比增速(%)18.1%2.1%7.6%7.2%归母净利润(百万)-237-1,618 6,078 9,020 同比增速(%)77.3%-581.9%475.6%48.4%每股盈利(元)-0.01-0.09 0.35 0.52 市盈率(倍)-611-90 24 16 市净率(倍)3.2 3.3 2.9 2.5 资料来源：公司公告，华