1、行业研究行业研究 行业深度行业深度 电力设备与新能源电力设备与新能源 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 table_subject 2022年年12月月21日日 table_invest 标配标配 Table_NewTitle 西照东升，雄鸡一西照东升，雄鸡一唱唱天下白天下白 中国光伏行业深度复盘系列（上）Table_Authors 证券分析师：证券分析师：周啸宇 S0630519030001 联系人联系人：王珏人 table_product 相关研究相关研究 221201电新行

2、业周报：国产化关键一环，关注风电轴承领域 221205电新行业周报：钠离子电池，从零到一的突破 221213电新行业周报：液流电池电化学储能发展迎新机遇 table_main 投资要点：投资要点：光伏行业根本原理及逻辑：光伏行业根本原理及逻辑：1)根本原理根本原理：光照射在半导体上形成光生伏特现象。光电转换效率主要取决于开路电压、闭路电压及填充因子，光学损失及电学损失是影响光电转换效率的核心因素。2）驱动力驱动力：经济性与环保性。经济性由平均度电成本LCOE体现，内部因素主要为光伏系统成本与转换效率的平衡发展。环保性则主要受政策导向及未来碳税落地预期等因素的影响。3）外部影响因素：外部影响因素

3、：土地资源影响装机成本及装机空间，光照资源影响发电能力上限，其他能源价格变动影响相对经济性。此外短期内装机受电网消纳能力影响，多能互补、特高压等解决方案正在持续建设。历史复盘：产能、需求及技术三重因素共振，光伏行业受周期性及成长性共同作用。历史复盘：产能、需求及技术三重因素共振，光伏行业受周期性及成长性共同作用。全球光伏市场经历了三轮周期，在二十多年的发展过程中经历曲折，而我国光伏产业的角色也在这一过程中从追赶者成功转变为领头羊。三重周期三重周期：1）需求端：需求端：装机需求由欧美日主导，发展到中国主导的全球装机全面启动；推动力上，由政府补贴刺激过渡到光伏平价经济性凸显；2）产能端：产能端：过

4、去产能受需求影响，扩产滞后于需求周期，随着国内及海外贸易政策变动，行业存在一定大起大落的风险；3）技术端：技术端：降本增效是行业发展长期主旋律，技术迭代加速光伏行业洗牌。历史上单晶到多晶，BSF到PERC的复盘对目前的光伏产业链发展方向具有借鉴意义。现状及预期：供需两端持续火热，产业链利润分配有望重塑现状及预期：供需两端持续火热，产业链利润分配有望重塑。在经济性与环保性双重作用下，行业供需两旺。但受制于产业链瓶颈，硅料价格高企，对今年的集中式装机量产生了一定影响。预计随着年底硅料放量，价格有望回归较合理区间，预计23年装机意愿抬升下，新建产能将顺利放量。行业供需行业供需整体整体呈现高景气，预计

5、明年放量下景气呈现高景气，预计明年放量下景气度度持续。持续。1）政策端：）政策端：国际社会碳中和共识及俄乌冲突助推政策端加速，国内双碳政策下集中式与分布式并举；2）产能端：产能端：光伏扩产进入放量期，国产产能占据光伏全产业链优势。国内硅料、硅片扩建产能今年起开始落地放量。电池片受技术路径分歧，短期构成产能瓶颈，盈利修复明显。组件N型扩产凶猛，年底及明年大量产能落地。国外本土主义仍处于萌芽期，周期错配与规模劣势将导致难以匹敌国产产能。3）需求端：需求端：2022-2025年全球光伏年均新增装机量有望达到233-286GW，国内光伏年均新增装机量有望达85-101GW。出口端当前受季节等因素，22

6、H2有一定高位边际下降趋势，23H1有望继续放量。产业链梳理及利润分配：产业链梳理及利润分配：目前硅片仍占据组件端最高成本，22H1硅料在产业链利润分配中的占比超过50%。随着硅料产能的释放，预计到2023年底硅料产量将会达到硅料需求的167%，供需关系的改善有望缓解下游的成本压力，终端压力减弱后将有望放量拉货。投资建议投资建议：针对当下光伏产业链利润再分配及N型技术迭代稳步推进的大趋势，我们建议重点关注有望实现量利齐升的行业一体化组件龙头，核心逻辑包括：1）硅料价格下行，产业链整体利润分配回归较合理区间，预计一体化组件龙头将获得盈利修复；2）硅成本下降下，组件价格回归合理区间，预计2023年