万辰集团(300972)-A股公司研究报告：盈利能力明显提升Q4店效趋势向好-260130（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 万辰集团万辰集团(300972 CH)盈利能力明显提升，盈利能力明显提升，Q4 店效趋势向好店效趋势向好 华泰研究华泰研究 公告点评公告点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):276.00 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 石狄石狄 研究员 SAC No.S0570524090003 SFC No.BVO045 +(86)755 8249 2388 曾珺曾珺 研究员 SAC No.

2、S0570523120004 SFC No.BTM417 +(86)21 2897 2228 季珂季珂*研究员 SAC No.S0570525080003 +(86)21 2897 2228 吕若晨吕若晨 研究员 SAC No.S0570525050002 SFC No.BEE828 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 1 月 29 日)203.25 市值(人民币百万)38,392 6 个月平均日成交额(人民币百万)465.58 52 周价格范围(人民币)79.56-228.12 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标

3、与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)32,329 51,941 62,330 72,305+/-%247.86 60.66 20.00 16.00 归属母公司净利润(百万)293.52 1,381 2,054 2,520+/-%453.95 370.61 48.67 22.71 EPS(最新摊薄)1.55 7.31 10.87 13.34 ROE(%)33.67 79.62 61.81 46.33 PE(倍)130.80 27.79 18.69 15.23 PB(倍)34.96 16.19 8.98 5.81 EV EBITDA

4、(倍)27.97 11.44 7.59 5.81 股息率(%)0.30 0.39 0.49 0.59 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 1 月 30 日中国内地 零售零售 公司发布业绩预告，预计 25 年营收 500-528 亿元，同增 54.7%-63.3%；归母净利润 12.3-14.0 亿元，同增 319.1-377.0%，可比口径（假设 24 年已完成南京万优股权收购并表）同增 222.4%-266.9%，区间中值对应归母净利率 2.6%，可比口径同增 1.4pct。在规模效应释放及供应链提效推动下，盈利能力提升明显。展望后续，我们预计公司 26 年有望保持较快开店节奏，

5、非零食品类及自有品牌持续拓展，门店运营挖潜与即时零售等拓展有望助力同店表现。在利润端，与上游供应商合作提效带来的毛利空间有望持续释放，看好精细化运营带动盈利能力持续提升，维持“买入”评级。零食量贩下半年开店加速，零食量贩下半年开店加速，Q4 店效趋势向好店效趋势向好 1）零食量贩业务：公司预计全年收入 500-520 亿元，同增 57.3-63.6%，对应 Q4 收入约 138-158 亿元，同增 19.7-37.0%。据公司抖音官方视频号及招股书数据、高德数据追踪，我们预计公司 25 年底并表门店数约达 1.8 万家（vs 1H25 公司公告 1.5 万家），H2 开店环比加快。按 Q4 量

6、贩零食收入中枢 148 亿元，我们测算 Q4 平均店效降幅约中高单位数，较 Q3 明显收窄，剔除 H2 开店加速带来的爬坡期新店影响，同店表现预计更优，我们认为得益于公司逐步新增非零食品类、门店网络培育消费习惯及基数降低，品牌及会员运营亦逐步深化。2）食用菌业务：25H2 企稳回暖，主要产品价格、毛利率上升，经营业绩改善。规模效应释放规模效应释放+供应链强化，零食量贩盈利能力明显提升供应链强化，零食量贩盈利能力明显提升 25年公司预计量贩零食业务实现加回股份支付费用后的净利润22-26亿元，净利率 4.4%-5.1%（vs 24 年 2.7%），对应 Q4 净利润 5.19.1 亿元，净利率