奥瑞金（002701）-A股公司研究报告：三片罐基本盘托底两片罐开启盈利修复-260202.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20262026年年0 02 2月月0101日日奥瑞金（奥瑞金（002701.SZ）三片罐基本盘托底，两片罐开启盈利修复三片罐基本盘托底，两片罐开启盈利修复公司研究公司研究 深度报告深度报告 轻工制造轻工制造 金属包装金属包装 投资评级：优于大市（首次覆盖）投资评级：优于大市（首次覆盖）证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-819826060755-819830630755-S0980520110004S0980520120004S0980523020001S0980525080003证券研究报告证券研究报告

2、|2026年02月01日2026年02月01日2026年02月02日2026年02月02日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2投资摘要投资摘要奥瑞金：攻守兼备的金属包装龙头奥瑞金：攻守兼备的金属包装龙头公司深耕金属包装三十余年，三片罐业务起家，2012年切入两片罐，通过内生增长与并购整合已成为国内金属包装龙头，2024年金属罐产量192.7亿罐；其中三片罐核心客户为中国红牛、旺旺与飞鹤等，二片罐主要客户包括青啤、百威、燕京、雪花、可口可乐、百事可乐与加多宝等。2012-2024年收入与利润年复合增速为12.0%/5.7%。两片罐：盈利修复是中长期主线两片罐：盈利修复是中长期主线公司在

3、收购中粮包装后跃升为国内两片罐绝对龙头，市占率超40%，强化议价权与产能优化空间。两片罐盈利修复的中长期逻辑来自：国内两片罐：行业处于盈利底部反转的拐点国内两片罐：行业处于盈利底部反转的拐点。2010-2024年国内两片罐经历“需求激增驱动集中投产供需失衡+行业整合新一轮供给扩张导致盈利探底”，2025年奥瑞金收购中粮包装后再次加速行业整合，行业几家龙头经营目标由份额转向合理盈利，2025Q4提价落地初步验证齐心力；未来随着国内供给收缩与啤酒罐化率提升带来的需求增长，行业有望回归供需平衡下的合理利润率水平。海外两片罐：扩张提速打开高毛利增量海外两片罐：扩张提速打开高毛利增量。海外两片罐格局较优

4、且尚未发生激烈价格战，稳态毛利率基本在15-20%，高出国内5-10pct。2024年公司海外业务优先级提升，以收购Ball United Arab Can Manufacturing LLC 65.5%股权快速切入成熟的沙特市场、拟在泰国与哈萨克斯坦分别建设7亿罐与9亿罐产能锚定增长级市场与优化海外资产多线并行，海外业务将成为公司未来两片罐收入利润增长的核心驱动。三片罐：平滑经营波动的利润基石三片罐：平滑经营波动的利润基石公司以三片罐起家，国内市占率23%位居行业第一，三片罐业务为公司平滑两片罐经营周期的利润基本盘。三片罐行业成熟且盈利稳定三片罐行业成熟且盈利稳定。三片罐产品定制化属性强，罐

5、体供应商与下游客户基本长期合作或签订排他性协议，奥瑞金中国红牛、旺旺，嘉美养元，昇兴达利、露露，吉源和福贞银鹭。基于与客户强绑定的共生式关系，龙头掌握优质订单且具有较公允和稳定的议价能力，近十年行业盈利虽整体有所收窄，但毛利率仍高出两片罐10pct以上。公司绑定优质大客户公司绑定优质大客户，盈利优于同行盈利优于同行。公司目前三片罐年产能约120亿罐，与中国红牛等功能饮料头部客户签订排他性绑定，其产品附加值高于普通三片罐，使公司三片罐业务长期处于高度稳定的盈利状态，保障了现金流和盈利的持续性。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年收入232.8/244.9/255.

6、3亿，同比+70.3%/+5.2%/+4.2%；归属母公司净利润11.1/12.4/14.0亿，同比+40.2%/+11.7%/+13.5%，每股收益分别为0.43/0.48/0.55元，对应PE为13.4x/12.0 x/10.6x。综合考虑绝对估值与相对估值，股票合理价值区间6.28-7.25元，对应市值161-186亿元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：红牛系列纠纷风险风险提示：红牛系列纠纷风险，客户集中度高风险客户集中度高风险，国内外市场竞争加剧风险国内外市场竞争加剧风险，外延发展与并购整合风险外延发展与并购整合风险。WURVoMqOnPtQtPrQnMrOtRaQbP9Ps