1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022022 2年年1212月月1919日日海外复苏跟踪系列海外复苏跟踪系列海外出行产业链全景透视：政策放开后的梦想与现实海外出行产业链全景透视：政策放开后的梦想与现实行业研究行业研究 专题报告专题报告 社会服务社会服务投资评级：超配（维持评级）投资评级：超配（维持评级）联系人：白晓琦0755-证券分析师：曾光0755-S0980511040003证券分析师：钟潇0755-S0980513100003证券分析师：张鲁010-S0980521120002联系人：杨玉莹0755-请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要

2、摘要聚焦欧美、亚太出行放开后的基本恢复节奏和股价表现，核心要点如下：l 出行放开节奏：出行放开节奏：美国先行，欧洲次之，再次为亚太，一般国内逐步放开后3-6个月国际出行全面放开。l 基本面恢复：基本面恢复：1)国内出行政策放开后，一般3-6个月，国内餐饮、住宿等需求有望恢复到疫情前水平；2）经济基础、消费政策扶持、老龄化等差异带来恢复节奏分化；3）放开后震荡向上，阶段因确诊高峰扰动，一般Q2-Q3 趋于加速复苏，Q4-Q1阶段会略有盘整。l 子行业恢复节奏：欧美亚太基本按出行半径依次恢复，本地周边需求子行业恢复节奏：欧美亚太基本按出行半径依次恢复，本地周边需求 国内中长途国内中长途 国际出行恢

3、复节奏国际出行恢复节奏 1)欧美：餐饮主题公园OTA酒店国际免税；2)亚太：餐饮住宿1-6个月恢复至疫情前，其中餐饮略早于住宿，旅游类相对更慢，放开后半年未完全恢复；3)结构：餐饮（快餐）、酒店（中低端）韧性更足，波动更小；旅游收入脉冲恢复较高，但随疫情波动大。l 股价复盘：股价复盘：1)股价修复一般领先基本面修复6-12月或以上，政策逐步放开期或相关政策博弈政期股价表现最可观；2)国际出行放开后，因经济、通胀、加息等压力，板块出行股价见顶后反复，本地消费子赛道相对稳健；3)欧美出行产业链股价表现基本延续基本面复苏顺序，亚太内部分化较大，部分复苏弹性较高标的领涨。投资建议：综合海外复苏中政策演

4、进、基本面、股价表现，立足国内后续政策及行业复苏预期，建议三条主线选股投资建议：综合海外复苏中政策演进、基本面、股价表现，立足国内后续政策及行业复苏预期，建议三条主线选股 1 1）政策演进：）政策演进：扩内需纲领定调，期待后续促消费系列政策下板块贝塔型机会，重点关注免税和高教政策；2 2）业绩确定：）业绩确定：关注复工复产主线下的人服职教龙头，兼顾出行恢复及估值预期差递次布局出行产业链；3 3）消费变迁：）消费变迁：“赛道格局优化+顺应消费变迁”的龙头中长线可期，建议关注免税、酒店、餐饮、OTA龙头。风险提示：国内外疫情反复，出行管控趋严，出行复苏节奏可能低于预期；促消费政策进展与效果低于预期

5、；消费能力减弱，消费场景缺失等风险提示：国内外疫情反复，出行管控趋严，出行复苏节奏可能低于预期；促消费政策进展与效果低于预期；消费能力减弱，消费场景缺失等YUaXrUtZdUrVsR7NaO9PpNrRtRoMlOrQtRiNoMnNbRpPyRMYnMsQNZsQrN请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球复苏：出行放开先国内再国际，欧美领先亚太次之0101欧美借鉴：震荡向上，赛道分化，股价先行0202亚太借鉴：国情不同，复苏差异，股价分化0303投资建议：关注消费政策，跟踪复苏脉搏，三条主线选股0404目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球复苏：出行放开先国内再国

6、际，欧美领先亚太次之全球复苏：出行放开先国内再国际，欧美领先亚太次之l 出行放开：一般各国国内内部先放开，而后国际出入境逐步放开，但各国放开节奏相对分化。出行放开：一般各国国内内部先放开，而后国际出入境逐步放开，但各国放开节奏相对分化。l 区域分化：欧美中东等先行，亚太次之。美国区域分化：欧美中东等先行，亚太次之。美国2021H2起国内逐步放松，2022年3月起接近全面放开；欧洲欧洲分别于2020年爆发初期、2020年底-2021H1、2021年底-2022年初阶段收紧，2022.3起逐步逐步放开，目前放开程度较高；中东中东在2021年7月逐步放开；亚洲亚洲2020-2021年防控限制较严格，