【国金证券】宏观专题研究报告：大宗商品掘金系列（一）：大宗商品的“AI光谱”-260131（16页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明1宏观经济组分析师：宋雪涛（执业 S1130525030001）大宗商品掘金系列（一）：大宗商品的大宗商品掘金系列（一）：大宗商品的“AIAI 光谱光谱”大宗商品的涨价与 AI 叙事有千丝万缕的联系，并且不同的大宗商品对 AI 的敞口不同，如同光谱呈现鲜明的差异化。一些金属凭借在数据中心和电网设施建设中的核心应用率先迎来牛市，合并各金属矿物对数据中心和电网设施分别的价值贡献度来看，可对金属矿产的“AI 含金量”排序，依次为钒、铜、锂、镓、铝等。金银等则依托金融属性成为AI 泡沫的对冲工具，原油因抑制通胀的中选诉求暂时站在了 AI 叙事对立面。展望后市，当大宗商品市场的上

2、涨叙事逐步脱离传统周期框架进入到结构性牛市，研判逻辑应从叙事和金融属性两个核心驱动力展开。其一，关注需求扩散与品种轮动的补涨动能。品种逻辑虽与宏观共振不同，但部分此前滞涨的商品也有机会受益于技术革命与产业转型的扩散效应。其二，流动性环境与产业叙事的双重支撑缺一不可。资金追求稀缺的成长性资产，成长性资产的现实约束使市场转向实物资产，但这一切的背景是宽松的流动性环境。若流动性预期因政策转向（如联储主席更迭）生变，或产业叙事（如 AI 商业化进程）遭遇质疑，可能令大宗商品暴露在更大的质疑声下。除此以外，大宗商品还有一个不可忽视的“颠覆性变量”地缘。现如今，贸易保护主义、资源民族主义和供应链重构正在系

3、统性地推升商品安全溢价。地缘冲突不仅直接扰动供给，还包括以增加战略储备、扩大出口管制等政策工具重塑贸易流向，使价格短期波动脱离基本面。这一因素难以预测，却具强传导性，可能单独触发商品的全局性重定价。风险提示风险提示AI 商业化节奏超预期；有色金属涨价对下游制造业需求形成挤出；AI 领域对各金属矿物依赖度数据可得性有限，文中采用世界经济论坛基于 2035 年的预测，但未来 9-10 年科技发展会有较多不确定性，对金属价格的影响存在变数。宏观专题研究报告宏观专题研究报告2022026 6 年年 1 1 月月 3131 日日宏观专题研究报告宏观专题研究报告证券研究报告宏观专题研究报告敬请参阅最后一页

4、特别声明2扫码获取更多服务一、大宗商品从周期性定价转向结构性定价一、大宗商品从周期性定价转向结构性定价当 AI 发展所面临的实体资源瓶颈逐渐成为共识，这些瓶颈正在重塑各类大宗商品在新时代下的价格逻辑。AI 算力指数级增长所需要的电力、设备、传输介质等物理基础，都依赖于大宗商品。一部分商品的物理属性直接受益于能源电力基础设施、电气基础设施、冷却与热管理系统、半导体及硬件投入、数据中心建筑材料相关的建设投入，另一部分商品的金融属性逐渐演绎为 AI 叙事的对冲工具，间接受益于流动性推动的价格泡沫。还有一部分商品则因替代效应和特朗普压通胀的中选导向，暂时站在了 AI 叙事的对立面。与此同时，美国对委内

5、瑞拉的军事行动吹响了 2026 年全球地缘纷争和民粹政治氛围加剧的号角，各国加紧强化军备武器和军队投入建设，抬升了关键军需和战略物资的囤积需求。在这些战略资源品中，产量地缘分布集中、易受地缘供应链影响的资源品和现代工业国防必需的商品具有更大的囤积弹性。黄金作为储备资产的备份，也可能受到“地缘金融安全”的映射。在本文中，笔者先聚焦于大宗商品的“AI 含金量”，即 AI 浪潮中数据中心和相关电网设施建设所需的各类金属、矿产的需求结构，以及作为叙事对冲的需求体现。图表图表 1 1：大宗商品表现分化，金属一枝独秀：大宗商品表现分化，金属一枝独秀来源：Wind，国金证券研究所图表图表 2 2：有色金属品

6、种：有色金属品种 20252025 年下半年至今表现年下半年至今表现来源：Wind，国金证券研究所宏观专题研究报告敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务二、二、“AIAI 含金量含金量”的直接体现：价值贡献的直接体现：价值贡献AI 技术迭代升级重塑了全球金属需求格局，数据中心正成为国家经济安全的关键所在。根据世界经济论坛（WEF）和科尔尼咨询公司（Kearney）的测算1，从 2024 年到 2035 年，全球数据中心容量将翻三倍，预计 2030 年全球数据中心投资规模将达到 3-7 万亿美元。数据中心建设还涉及输配电（ET&D）领域的大规模建设，预计到 2030 年全球电网方面投入将达到