公用事业行业月度跟踪：发用电结构清洁化转型重视板块红利价值-260125（32页）.pdf

1、公用事业行业月度跟踪发用电结构清洁化转型，重视板块红利价值核心观点：2025年全社会用电量同比+5.0%，规上发电量同比+2.2%。（1）用电量增量由二产转向三产+.城乡居民：根据能源局数据，1-12月全社会用电量达同比+5.0%（去年同期为6.8%），其中一产/二产/三产/城乡居民分别同比+9.9%/+3.7%/+8.2%/+6.3%。从增量贡献度来看，2023-2025年三产+城乡居民用电增量占全部的34.6%、47.6%、50.2%，用电量增量由二产转向三产+城乡居民，二产内部从高耗能制造业向新兴制造业转型。（2）发电量增量主要由风光贡献：1-12月规上发电量同比+2.2%（去年同期为4

2、.6%），全年火、水、风、光、核发电量同比分别为-1.0%、+2.8%、+9.7%、+24.4%、+7.7%。从增量贡献来看，1-12月风光增量贡献全部增量的90.1%（2023-2024年为61.9%、44.7%），发电结构逐渐转向以风光为主导的清洁低碳阶段。年度长协电价基本落地，期待稳电价反内卷成效。（1）从月度电价视角观测：12月山东月度电价同比下降3厘（全年同比提升4厘），山西同比下降2分（全年同比下降6厘），广东保持372元/兆瓦时同比降3分（全年同比下降5分），江苏电价同比下降8分（全年同比下降6分）；（2）江苏、广东、广西、海南四省份发文强调零售电价过低签约风险：主要聚焦售电公司

3、对零售侧过低价格报价的现象，提示若能源价格波动等或导致履约风险，低价竞争行为或有所改善；（3）展望2026年，当前各省年度长协电价逐渐接近下限，未来下降空间有限，新能源装机增速下滑后电力供需逐渐改善，电量电价有望触底。此外，绝大部分省份煤电容量电价提升，可带来度电接近2分的增幅。综上，电价的悲观预期或持续改善，关注电力供需及格局较好区域如华北、西北等。立足当下，关注火电水电投资机会、重视板块的防御属性。（1）对于火电：2025年北方公司业绩高增普遍股价表现较优，如建投能源、京能电力上半年股价涨幅达60%-70%。当前各省26年度长协电量电价逐渐接近下限，未来降幅有限，此外，26年煤电容量电价提

4、升，可带来度电近2分的增幅，同时火电亦通过市场化交易手段提升度电收入，盈利稳定性提升仍然可期。（2）对于水电：汛期结束后关注高蓄能的长江电力、Q4业绩预计高增的桂冠电力，汛期电量低基数，水电有望维持多个季度利润提升，此外各集团仍有水电资产未证券化，亦可关注进程。公用事业化加速推进，关注板块红利价值。（1）火电：绩优高股息+市值管理的华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、内蒙华电、赣能股份；（2）水电：业绩高增的长江电力、资产注入的桂冠电力；（3）燃气：煤制气落地的九丰能源；（4）高ROE低PB绿电：龙源电力H、福能股份；（5）核电：广东核电政策调整的中广核电力。风险提示。燃煤

5、成本波动；来水不及预期；利用小时数波动。一、电量：2025年用电量同比45%，发电量同比+2.2%（一）22025年全社会用电量同比增长5.0%，三产star.城乡增量占比50%2025年全社会用电量同比+5.0%，三产及城乡居民的用电量占比提升。根据国家能源局数据，2025年全社会用电量达10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%（去年同期为6.8%），其中一产/二产/三产/城乡居民分别同比+9.9%/+3.7%/+8.2%/+6.3%，其中三产+城乡居民用电量占比进一步提升至34.5%。12月全社会用电量同比增长2.8%，增速环比有所下降，一二三产和城乡居民分别同比+8.9%、+4.3%、+5

6、.9%、-2.7%。(divcenter)图1：2025年12月全社会用电量同比+2.8%(/divcenter)1-12月三产和城乡居民用电量同比+8.2%、+6.3%，拉动整体用电量增长。分产业具体来看，2025年1-12月一产、二产、三产、城乡居民用电量分别为1494、66366、19942、15880亿千瓦时，同比+9.9%、+3.7%、+8.2%、+6.3%，12月一产、二产、三产、城乡居民用电量分别为122、6001、1747、1285亿千瓦时，同比+8.9%、+4.3%、+5.9%、-2.7%。从23-25年CAGR来看：9-12月二产分别为+4.8%、+4.6%、+3.5%、+