神农集团(605296)-A股公司研究报告：成本优势持续显现的高成长猪企-260129（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 神农集团神农集团(605296 CH)成本优势持续显现的高成长猪企成本优势持续显现的高成长猪企 华泰研究华泰研究 公告点评公告点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):45.91 姚雪梅姚雪梅*研究员 SAC No.S0570525100001 +(86)21 2897 2228 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 季珂季珂*研究员 SAC No.S0570525080003 +(86

2、)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 1 月 29 日)28.05 市值(人民币百万)14,720 6 个月平均日成交额(人民币百万)97.39 52 周价格范围(人民币)24.81-35.70 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)5,584 6,233 8,811 12,102+/-%43.51 11.62 41.36 37.35 归属母公司净利润(百万)686.82 367.34 459.23 2,013+/-%271.16

3、(46.51)25.01 338.40 EPS(最新摊薄)1.31 0.70 0.88 3.84 ROE(%)14.21 7.06 8.31 27.17 PE(倍)21.43 40.07 32.05 7.31 PB(倍)3.05 2.83 2.66 1.99 EV EBITDA(倍)12.40 19.44 15.66 5.78 股息率(%)0.00 0.89 0.89 0.89 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 1 月 29 日中国内地 神农集团 2025 年预计实现归母净利润 3.133.84 亿元，同比下降 44.1%54.4%，中枢为 3.49 亿元，业绩低于我们此前预期，

4、主要系 Q4 猪价下行幅度超出我们此前预期，Q4 猪价低于成本价，进而导致生猪养殖业务出现亏损。按照预告中枢水平估计，25Q4 公司实现归母净利润约-1.12 亿元，同比由盈转亏。公司成本领先、出栏增速较快，为当前猪周期内兼备成长性及财务稳健性的稀缺标的。维持“买入”评级。出栏高速增长而猪价走低，出栏高速增长而猪价走低，公司公司 20252025 年年 Q4Q4 盈利边际承压盈利边际承压 2025 年公司实现出栏生猪 307.4 万头（同比+35.4%），我们估算生猪头均盈利 135 元左右。其中商品猪 263.8 万头，售价约 13.4 元/公斤，较 2024年的 16.3 元/公斤下降 2

5、.87 元/公斤（同比下降 17.7%）。我们估算全年完全成本为 12.3 元/公斤、较 2024 年的 14.0 元/公斤下降 1.70 元/公斤。25Q4公司实现出栏生猪 96.5 万头（同比+58.7%、环比+69.2%），出栏规模大幅提升；估算完全成本为 12.1 元/公斤左右（Q3 成本 12.4 元/公斤左右、环比下降 0.3 元/公斤），对应生猪头均亏损约 118 元，其他业务板块（屠宰/深加工/饲料等）或盈亏平衡。成本优化持续推进，成本优化持续推进，20262026 年出栏目标稳健年出栏目标稳健 公司成本优化持续推进，2025 年完全成本较 2024 年进一步下降 1.70 元

6、/公斤。基于过往成本管控经验及持续的管理提升，公司提出 2026 年全年完全成本 11.5 元/公斤的目标，未来成本仍有进一步拓潜空间。出栏规模方面，公司 2025 年出栏量同比增长 35.4%，产能扩张稳步落地；2026 年保守估计出栏量在 350 万头（yoy+14%），预期增速下降，但仍呈现稳健增长态势。公司过往成本及出栏量兑现程度较高，公司兼备成长性及财务稳健性。盈利预测与估值盈利预测与估值 考虑到猪价下滑幅度超出我们此前预期，我们下修 2025 年猪价预期进而下修营收预期，我们下修 2025年归母净利润预期至 3.67亿元，维持公司 26-27年归母净利润为 4.59/20.13 亿